光模块:Attach Ratio上升驱动800G/1.6T光模块需求大幅提升,二线厂商有望受益 高盛 (J. Guo, 25/07/07) 高盛指出,AI服务器参考设计显示,GPU/ASIC对光模块的Attach Ratio显著上升,带动800G与1.6T光模块需求预期明显上调,同时二线厂商因主力厂产能紧张而可能受益于订单溢出。 Attach Ratio提升推升光模块需求 高盛基于最新AI服务器参考设计测算,H100/GB200的Attach Ratio为1:3,B300提升至1:4.5,而部分ASIC架构(如DSF)高达1:8,主要受益于系统带宽升级与ConnectX-8等高速NIC部署。该行因此上调2025/26年800G出货量预测至1990/3350万只(此前为1810/2120万只),1.6T在2026年上调至700万只。【弹幕提示:不用纠结和陆家嘴预期一样不一样,两套拍数体系,看个大概就好,计算器在自己手里随便按】 利润预测上修与估值差收敛主题突出 在出货量预测上调基础上,高盛将覆盖光模块厂2025-27年净利润预测上调最多42%,12个月目标价上调23%-82%。并重点提出两个投资主题:一是Eoptolink(新易盛)与Innolight(中际旭创)的估值收敛趋势;二是HG Tech等二线厂商在产能紧张下或获得订单溢出机会。 二线厂商HG Tech有望受益于订单溢出 高盛指出,800G产能需求快速增长下,头部厂需显著扩产,对人工依赖也限制了扩产节奏,具备现成产能与产品能力的二线厂商有望承接超额订单。HG Tech在泰国拥有10万/月产能,已通过800G产品的测试与小批量交付,若能于2025下半年实现规模出货,对2026年利润可带来最高24%的上行空间。 Eoptolink与Innolight估值差距有望进一步收敛 尽管两家公司在2025-27年利润和成长性预计相近,但Eoptolink(新易盛)当前市值仅为Innolight(中际旭创)的75%~80%,2026年P/E仍有约20%的折价。高盛预计2Q25财报若显示Eoptolink利润继续追平或超越,将带动估值进一步接近,且其1.6T自有品牌光模块出货预期也有望提升利润率和估值中枢。 中长期增长韧性优于周期性担忧 投资者长期关注行业周期性,但高盛认为即使AI芯片出货增长放缓,Attach Ratio的提升亦可支撑光模块出货量增长,形成更稳健的Through-cycle增长逻辑。结合当前Innolight(中际旭创)和Eoptolink(新易盛)分别为15x与12x的2026年P/E,处于历史估值低位,高盛认为市场对光模块的中长期增长仍有低估。
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