光模块：AttachRatio上升驱动800G/1.6T光模块需求大幅提升，二

光模块：Attach Ratio上升驱动800G/1.6T光模块需求大幅提升，二线厂商有望受益 高盛 (J. Guo, 25/07/07) 高盛指出，AI服务器参考设计显示，GPU/ASIC对光模块的Attach Ratio显著上升，带动800G与1.6T光模块需求预期明显上调，同时二线厂商因主力厂产能紧张而可能受益于订单溢出。 Attach Ratio提升推升光模块需求 高盛基于最新AI服务器参考设计测算，H100/GB200的Attach Ratio为1:3，B300提升至1:4.5，而部分ASIC架构（如DSF）高达1:8，主要受益于系统带宽升级与ConnectX-8等高速NIC部署。该行因此上调2025/26年800G出货量预测至1990/3350万只（此前为1810/2120万只），1.6T在2026年上调至700万只。【弹幕提示：不用纠结和陆家嘴预期一样不一样，两套拍数体系，看个大概就好，计算器在自己手里随便按】 利润预测上修与估值差收敛主题突出 在出货量预测上调基础上，高盛将覆盖光模块厂2025-27年净利润预测上调最多42%，12个月目标价上调23%-82%。并重点提出两个投资主题：一是Eoptolink(新易盛)与Innolight(中际旭创)的估值收敛趋势；二是HG Tech等二线厂商在产能紧张下或获得订单溢出机会。 二线厂商HG Tech有望受益于订单溢出 高盛指出，800G产能需求快速增长下，头部厂需显著扩产，对人工依赖也限制了扩产节奏，具备现成产能与产品能力的二线厂商有望承接超额订单。HG Tech在泰国拥有10万/月产能，已通过800G产品的测试与小批量交付，若能于2025下半年实现规模出货，对2026年利润可带来最高24%的上行空间。 Eoptolink与Innolight估值差距有望进一步收敛 尽管两家公司在2025-27年利润和成长性预计相近，但Eoptolink(新易盛)当前市值仅为Innolight(中际旭创)的75%~80%，2026年P/E仍有约20%的折价。高盛预计2Q25财报若显示Eoptolink利润继续追平或超越，将带动估值进一步接近，且其1.6T自有品牌光模块出货预期也有望提升利润率和估值中枢。 中长期增长韧性优于周期性担忧 投资者长期关注行业周期性，但高盛认为即使AI芯片出货增长放缓，Attach Ratio的提升亦可支撑光模块出货量增长，形成更稳健的Through-cycle增长逻辑。结合当前Innolight(中际旭创)和Eoptolink(新易盛)分别为15x与12x的2026年P/E，处于历史估值低位，高盛认为市场对光模块的中长期增长仍有低估。