大摩 - 美国投资者对中国市场的兴趣达到 2021 年以来的最高水平 在我们最近一次前往美国的路演中，投资者对中国股票的兴趣较 2021 年至 2024 年期间显著提升。其中，人工智能人形机器人、生物技术领域的科技创新以及新型消费是投资者关注的重点领域。不过，市场仍存在一些担忧，我们也列出了一些值得关注的信号指标。 新冠疫情以来投资者正面兴趣达到最高水平：我们刚刚结束了为期 1.5 周、覆盖美国东西海岸的路演。令我们惊喜的是，无论是在指数层面，还是针对特定主题性和结构性机会，投资者对中国市场的兴趣都非常浓厚。在我们会面的投资者中，超过 90% 明确表示愿意增加对中国市场的敞口，这是自 2021 年初中国股市达到峰值以来，我们观察到的最高水平。 多重因素共同推动投资意愿上升：投资者认可我们自今年早些时候以来对中国市场更为积极的看法，也认可我们自 6 月以来提出的 “超配 A 股” 建议以及相关主题性投资机会。目前投资者对中国市场兴趣提升的主要原因包括： ・ 在人形机器人 / 机器人、生物技术 / 药物研发等特定科技领域，中国拥有全球领先地位，这使得投资者有必要参与中国市场； ・ 中国政策制定者正逐步采取一系列正确的小步骤来稳定经济，且有明确意图培育股市，因此市场最糟糕的时期可能已经过去； ・ 中国市场的流动性状况已显著改善，这将有助于更长时间地支撑市场反弹； ・ 投资者对当前高度以美国为中心的资产配置进行多元化的需求正在上升。 美国投资者的兴趣不再局限于美国存托凭证（ADR）和互联网领域，还包括在岸 A 股市场：历史上，由于交易时间 / 时区限制，我们观察到美国投资者往往更关注 ADR 领域。然而，过去几年中，多个主题和领域的重要性日益提升，且这些领域目前更多仅在香港市场和在岸 A 股市场交易，包括人工智能 / 半导体、人形机器人 / 机器人以及新型消费。我们在此次路演中会面的量化基金和宏观基金也表示，当他们没有足够时间或资源进行自下而上的个股精选时，通过 A 股 ETF 和指数期货产品参与中国市场交易，是一种快速且直接的方式。尽管如此，对于美国投资者而言，交易中国股票的整体首选市场排序仍然是ADR > 香港市场 > A 股。 资金流向展望及需关注的担忧因素 美国投资者当前持仓情况 —— 未来可能迎来更多资金流入：尽管美国投资者对中国市场兴趣浓厚，但他们重新配置资金到中国市场的进程才刚刚开始。过去几年，许多投资者已停止投资中国市场，现在需要时间在个股层面开展研究工作，尤其是在人形机器人 / 自动化、新型消费等主题领域，这些领域难以与现有的美国市场模式进行简单类比或对比。 我们最新的中国市场资金流向和持仓数据显示，在美国投资者管理的三类不同投资委托（全球型、全球新兴市场型和亚太除日本型（AxJ））中，目前只有亚太除日本型（AxJ）委托已明显降低了低配仓位。我们在此次路演中会面的大多数投资者管理的是全球型和新兴市场型委托，我们认为，未来这些委托对中国市场的配置可能会有更显著的增加。 主要担忧因素及我们建议关注的、有助于维持或提振市场积极情绪转变的信号： 市场对通缩和房地产市场下行的宏观担忧依然存在：我们当前的住房过剩库存分析显示，消化一手房过剩库存至少还需要 10 至 12 个月的时间。以稳定的速度持续消化过剩库存至关重要； 政策方向除了追求科技和高端制造业优势外，还应聚焦于稳定国内物价和实现经济再平衡。因此，即将召开的四中全会对于这些中长期目标而言，是值得关注的重要事件。 对冲工具的可获得性和使用渠道，对于宏观基金和量化基金进一步参与市场（尤其是 A 股市场）至关重要； 投资者参与资本市场活动（即首次公开发行（IPO），尤其是 A 股市场的 IPO—— 北向通渠道不允许参与）的需求，将受到市场欢迎； 最后但同样重要的是地缘政治不确定性。我们建议关注 2025 年 10 月 31 日至 11 月 1 日在韩国举行的亚太经合组织（APEC）峰会期间可能举行的中美最会晤，以及当前中美谈判的截止日期（2025 年 11 月 10 日）。美国方面潜在的强硬言论可能导致市场波动性上升，例如《纽约时报》最新一篇报道称，特朗普政府正考虑对来自中国的药品实施严格限制，报道提及的潜在措施包括发布行政命令，限制中国研发的实验性治疗方法的推广渠道。美国白宫发言人库什・德赛（Kush Desai）周一在一份声明中表示，政府 “目前没有在积极考虑” 这项行政命令。尽管如此，此类新闻仍可能持续导致市场波动性上升。我们认为，目前出台额外行政命令的可能性较低，并可能会寻找逢低买入的机会。
