🔆再议豫光金铅的投资价值250912 📮自三个月我们底部推荐公司以来，明显

🔆再议豫光金铅的投资价值250912 📮自三个月我们底部推荐公司以来，明显感到市场共识逐渐积累，公司市值持续突破。我们依然看好公司投资价值，建议持续关注。 ▪️公司概览：亚洲最大铅冶炼厂，副产品产量丰富 公司主业为铅冶炼，同时对副产物黄金、白银、硫酸、锑、铋综合回收。 产能为70万吨铅，15万吨铜，15吨黄金，1600吨白银，6100吨氧化锑，1700吨铋。 2024年，公司毛利构成为60%贵金属，20%锌铜硫酸，20%小金属。 2018-2025H1，公司已实现连续8年实现利润稳定增长。 ▪️公司的盈利模式注定其目前处于业绩增长期 贵金属利润：赚折价系数差，利润=金银价格上涨*（1-原料折价系数），当前黄金白银正处价格上行周期，意味贵金属业务的单位毛利将持续走阔。 小金属利润：由于小金属在原料品位低，大部分达不到计价标准，计价的部分原料锑折价系数也很低（参考hxys铅锑精矿中锑折价系数约40%），近似为成本固定，可以理解为拥有一座小金属矿山，小金属价格上涨享受纯利润弹性。 加工费利润：今年铅铜冶炼利润有所下滑，但今年Q2铅TC有所上行，铜TC触底预期增强。 ▪️估值：价值发现与估值松绑 在单吨氧化锑、铋价假设18/12万的情形下，测算公司今年利润12e，当前估值10X。 公司估值低源于市场对其业务理解不充分，按冶炼厂估值。①如上所述，公司近似为其拥有小金属矿山，完全可以按小金属矿公司15-20X估值。②株冶集团的市值突破，代表有色牛市中，冶炼业务解除估值桎梏，打包给估值的趋势。 ▪️如何理解豫光金铅的投资价值？ ①