铜：站在10w的起点上！26年铜的主要定价仍将聚焦宏观顺风+供需确定性缺口，同时AI叙事+贸易扰动赋弹性。站在10w元起点上，仍然有共振的三条线索支撑价格上方空间进一步打开：1） 宏观顺风。以往的预防式降息结束后，经济复苏带动工业金属价格上行（一般是降息结束后第6个月开始铜价稳定上涨），近年来预期交易先行，price-in复苏将利好铜价。2） 供需确定性缺口。供给端矿端长期处于防御性资本开支阶段，全球铜矿的干扰率处在历史相对高位，考虑5.5%干扰率，初步预估26年铜矿供应增速2%。冶炼端将面临历史极低TC/RCs水平，产能利用率或受限。需求端，经济修复的背景叠加AI热潮打开的需求空间，铜增速有望提高至3%，全球元素缺口约63万吨（较25年扩大）。3） 低库存持续扰动。关税仍悬而未决，非美地区库存往美国运输，非美地区更容易发生现货紧张、甚至是低库存下的挤仓风险，套利行为或持续推高铜价。看好铜价表现，资源标的优先享受利润，关注紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信和西部矿业等，以及铜矿自给率抬升的中国有色矿业、铜陵有色等。同时，26年TC/RCs筑底预期较强，高回收率所获得的未计价金属部分利润也将随铜价上涨而增厚，反内卷催化行业向规模化、集团化迈进，冶炼标的江西铜业、云南铜业等亦值得关注。