流动性催生"水牛"，市场正在等一场基本面突围战 最近中信证券关于"水牛行情"的

流动性催生"水牛"，市场正在等一场基本面突围战 最近中信证券关于"水牛行情"的讨论在投资圈激起不少波澜。中信证券认为当前是水牛行情，一般规律水牛持续不超过四个月，未来能不能演变为持续真正的牛市则需要观察后续基本面（即使是结构性的）好转情况。，作为观察A股市场十四年的从业者，经历过2015年杠杆牛和2019年科技牛的我深知，依靠流动性单腿走路的行情就像没有地基的高楼，往往暗藏风险。 所谓"水牛"，本质上就是钱堆起来的繁荣。2008年四万亿刺激下的反弹，2014年两融资金推动的疯牛，再到2020年全球大放水下的核心资产狂欢，每次都是M2增速与股指走势形成完美剪刀差。但这次行情的特殊性在于，我们正身处传统货币政策工具逐渐失效的阶段——央行公开市场操作利率已处于历史低位，实际利率已持续在负值区间徘徊，犹如开至限速的赛车，后续加速空间实在有限。 不过中信这个"四个月魔咒"挺有意思。翻翻过去十五年纪录，流动性主导的行情确实很少有超过120天的。2019年春季躁动正好100天，2022年底放开行情持续83天，这次从6月算起，到9月底正好撞上四季度政策观察期。但有两个变量可能改写剧本：一是特别国债会不会再发个万亿级？二是全球制造业PMI要是能站稳荣枯线，水牛可能真要长出肌肉了。 现在最魔幻的，是满大街股民在牛市里找不着钱袋子的出口。别看这周指数涨得欢，超过三分之二的涨幅集中在前50只小票。这就好比火锅店搞促销，红汤锅底免费续，但牛羊肉得按片算钱。那些追着雅江概念冲进去的投资者，周五已经有人在股吧哀嚎"刚学会划龙舟，潮水就退到了金沙江"。说到底，量化资金和机构现在玩的是"击鼓传基金"的游戏，等散户看明白游戏规则，鼓点可能早就换了节奏。 市场当前的分化极具迷惑性。表面上各板块都在上涨，但仔细观察会发现行业轮动快得让人眼花。某私募朋友给我看过他们的数据：7月以来，单日领涨行业出现重复的概率不足18%，这远比2020年结构牛时期的35%要低。这意味着资金更像是被政策预期驱赶的羊群，在政策窗口期反复横跳，远未形成真正的主线共识。 值得玩味的是外资的态度。与以往水牛行情中外资大举买入不同，从国家外汇管理局给出的的数据来看，上半年外资增持境内股票和基金101亿美元，这显然与外资频频唱多有些格格不入，他们可能在等待更明确的信号：要么是地产销售连续三个月站稳荣枯线，要么是PPI环比由负转正的拐点出现。这些指标才是检验"水牛"能否进化的试金石。 政策工具箱的开启节奏或将成为关键变量。当前市场对财政政策的期待值明显高于货币政策，地方政府专项债扩容、特别国债续发这些选项都处于待激活状态。但考虑到2023年经验，政策从传闻到落地往往有1-2个月的时滞，这段真空期或将成为多空博弈的关键战场。 站在这个时点，投资者或许该保持"水牛思维，真牛准备"的双轨策略。可以将30%仓位布局受益流动性宽松的高弹性标的，但必须留有足够弹药等待基本面右侧信号的出现。毕竟，当潮水退去时，只有那些业绩能撑得住估值的公司，才能真正穿越周期。而这场流动性催生的狂欢何时谢幕，可能要等到上市公司三季报揭开面纱的那一刻。