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诚实的孩子
如果净息差降到1.5%甚至更低，商业银行会发生什么？
国际上，也有一些银行长期在低利息、低净息差环境下生存，比如德国银行和日本银行。
德国银行最近20年的净息差都在1%左右，最低时候跌到0.86%。但是，德国银行业以稳健著称，他们对大型企业的贷款不良率很低，同时他们开展混业经营，提升非息收入。这是德国银行能够在低净息差环境下独立生存的“法宝”。
但是，日本银行就没有那么幸运了。大衰退期间，日本央行长期实施低利率甚至负利率政策，这个给日本银行带来巨大的冲击，银行业平均贷款收益率持续下降，2021年下降至0.79%，净息差只有0.54%。
与德国银行类似，日本银行也在1998年日本政府解除金控禁令后大力拓展中间业务，中间业务比例在30%以上。另外，日本大型银行采取了成功的“出海”策略。2023年的数据显示，三菱日联、三井住友金融、瑞穗金融的海外信贷业务净利息收入占比分别高达90.6%、85.0%和67.2%。
即便如此，日本银行还是遭遇了明斯基时刻。1996年到2010年，日本企业不再继续贷款，集体转向还款，日本银行遭遇资产负债表衰退的冲击。日本银行业贷款规模从565万亿日元萎缩至425万亿日元。同时，房地产、股票资产大幅度缩水，导致日本银行资产端持续恶化，不良率持续上升，他们花了十年的时间处置了100万亿日元不良资产。
危机时刻发生在2000年纳斯达克泡沫危机期间，日本银行持有的大量股票市值暴跌，导致资本金不足，危在旦夕。此时，日本央行出手拯救银行，直接购买股票，开启了量化宽松政策。日本央行是最早实施量化宽松的央行。
上述分析了过度借债的压力向银行系统传递的过程及其银行面临的困境。接下来，我们需要关注的不仅仅是银行的困境，而是在银行面临不良率上升、净息差萎缩时，宏观经济会发生什么。
我们需要理解作为金融中介机构以及信用创造机构，银行在宏观经济系统中具有乘数效应。伯南克1989年发表的论文认为，当经济下降时，融资的代理成本增加，投资水平依赖于企业的内部现金流量和资产净值，但是此时企业现金流量和资产净值也下降，这就导致银行对企业的贷款加速下降。伯南克将银行在经济周期中的放大效应称为金融加速器机制。
所以，从宏观审慎的角度来看，我们需要高度关注商业银行在宏观经济中的放大效应，至少有两个方面：
一是经济体过度借债引发企业和家庭资产负债表衰退，导致银行系统反向货币乘数效应。
商业银行的货币创造是一种贷款-存款之间的派生机制。更多的贷款派生出更多的存款，更多的存款可以提供更多的贷款。这个过程也被称为货币乘数效应。
如果像当年日本企业一样减少贷款，甚至动用储蓄集中还款，那么相当于同时消灭了银行的资产端和负债端，银行就会出现资产负债表衰退。贷款下跌导致存款塌缩，进而导致贷款加速萎缩，出现反向乘数效应，市场上流动性就会大幅度下降。2008年金融危机爆发后，银行集中破产导致存款大规模损失，市场流动性加速枯竭。
过度借债意味着借新还旧的比例持续上升，集中还贷、提前还贷的倾向增加，贷款余额不仅不会增加可能还会减少。去年一些家庭提前还房贷，个人住房贷款达到38万亿元峰值后下降了6000多亿元。贷款规模萎缩将约束商业银行派生货币，加速市场流动性下降和价格下跌。
二是房地产资产价格下跌导致商业银行资产端缩水，弱化资产负债率和资本充足率。
房地产是金融系统最底层的资产，商业银行中40%-50%的抵押资产是房地产和土地。最近三年，房地产价格普遍下跌了20%-40%，城市土地价格下降幅度可能更大。换言之，家庭、企业和政府持有的房地产和土地均大幅度缩水，其资产负债表中的资产端下降，那么商业银行的抵押品和资产端也在萎缩。
当前是一个微妙的时期，家庭、企业、政府和银行心照不宣，都知道发生了什么，谁也不想不敢把这层面纱捅破，但就怕冒出一个“诚实的孩子”。
日本大衰退期间，企业主不仅不贷款，还躲着银行贷款员走。原因是，如果找银行贷款，银行需要重新评估资产，当时房地产和股票价格崩溃了，重新评估资产意味着“东窗事发”，引发包括银行在内的债主上门挤兑。企业主死死捂住资产负债表，勒紧裤腰带默默还贷。这是日本企业不再贷款、集体转向还款的重要原因。
2020年、2021年，一些城市大量发放利息较低的经营贷，一些业主用经营贷置换房贷以节省付息成本。经营贷周期一般是3年、5年，接下来是经营贷续贷的高峰期，银行需要重新评估资产。房产价格下跌，续贷额度下降，业主需要填补部分本金。放贷实际操作中也存在放大效应，房价上涨时，600万元房产评估出800万元，实际放贷600万元；房价下跌时，缩水后500万房产评估出400万元，实际放贷只有200万元，续贷额度相差400万元。业主能否填补本金？当然，一些银行也配合业主捂住，“曲线救国”提供信用贷，避免东窗事发。
但是，暴雷的开发商、信托和关联企业，正在加入“诚实的孩子”的队伍。
从金融加速器的角度看，商业银行对宏观经济的相互影响：在过度借债的环境中，房地产价值缩水和房地产贷款不良率压缩商业银行资产端，大规模存款冲击商业银行的负债端，商业银行的资产负债表两端承压、扩表约束增加，反向乘数效应倾向增强，货币传导效率和流动性下降，加速宏观经济体中的价格、债务、营收、税收和信用指标弱化。
此时，只能“央妈”出手。
近期，关于央行量化宽松的讨论，反映的正是商业银行系统无力承担整个经济体过度借债的风险，甚至还可能加剧风险，只能请央行直接下水购债。
寻宝全世界
有钱人跑了