2026年开年，国际原油市场迎来强势脉冲。美国原油库存超预期减少383.1万桶，叠加地缘局势升温，布伦特原油期货单日大涨5%至62.96美元/桶，直接牵动A股原油产业链的结构性行情。作为典型的周期型产业链，原油价格的波动会沿着开采-炼化-消费的链条逐层传导，不同环节的企业呈现出差异化的盈利逻辑与市场表现。本文将从产业链上中下游的价值传导路径切入，拆解各环节核心公司的业绩驱动逻辑。 一、上游：石油开采与油服，油价上涨的直接受益者 上游板块是原油产业链中与油价关联度最高的环节，其盈利水平与油价呈现强正相关关系。历史数据显示，布伦特原油价格每上涨5美元，国内主流油气企业的每股收益（EPS）约提升2%-3%。这一环节的核心逻辑在于油价上涨直接增厚开采利润，同时推动油气企业扩大资本开支，带动油服行业需求增长。 石油开采核心公司 1. 中国海油（600938）：作为国内海上油气开采龙头，公司桶油成本低至28美元，在油价上行周期中具备极强的盈利弹性。依托国内能源自主战略推进，公司增储上产步伐加快，产量增长确定性高，同时高分红比例为股价提供了安全边际。 2. 中国石油（601857）：全产业链布局的油气巨头，上游开采业务覆盖国内主要油气田，业绩稳健性突出。在油价上涨周期中，上游开采利润的提升能够有效对冲下游炼化业务的成本压力，是板块中兼具防御性与成长性的标的。 3. 中曼石油（603619）：以海外油气资源开发为核心的民营油企，业务布局聚焦中东、中亚等资源富集地区。相较于国企龙头，公司业绩弹性更大，油价波动对其盈利的影响更为显著。 油服核心公司 油服行业的景气度滞后于油价，但与油气企业资本开支高度相关。当油价维持高位，油气企业扩大勘探开发投入时，油服企业的订单量会随之增长。 1. 中海油服（601808）：国内海上油服龙头，业务覆盖钻井、测井、油田技术服务等全链条，深度绑定中国海油等核心客户。随着海上油气开发力度加大，公司订单持续兑现，业绩增长动力充足。 2. 杰瑞股份（002533）：油气装备制造与技术服务提供商，在压裂设备、连续油管等领域具备技术优势。公司不仅服务于国内油气田，还积极拓展海外市场，受益于全球油气勘探开发投资的回暖。 3. 海油工程（600583）：专注于海上油气田工程建设，主营业务包括平台搭建、海底管道铺设等。在国内海上油气产能扩张的背景下，公司承接的大型工程项目数量稳步增加，业绩确定性强。 二、中游：炼化、油运与煤化工，分化中的结构性机会 中游板块连接上游原料供应与下游终端消费，其盈利逻辑并非简单跟随油价涨跌，而是取决于成本传导能力、产品价差以及细分领域的供需格局，不同细分赛道呈现出显著的分化特征。 炼化一体化核心公司 炼化环节的盈利核心在于“原油-成品油价差”，具备一体化布局、高附加值产品占比高的企业，更能对冲油价上涨带来的成本压力。 1. 恒力石化（600346）：民营大炼化龙头，拥有从原油炼化到聚酯化纤的全产业链布局。公司依托规模化生产与精细化管理，能够有效控制成本，同时高附加值的化工品占比提升，进一步增厚利润空间。 2. 荣盛石化（002493）：炼化一体化标杆企业，宁波石化基地的炼化项目具备规模优势，同时布局了PX、PTA、聚酯等下游产业链。在油价波动周期中，公司通过库存管理与产品结构优化，实现盈利的稳定增长。 3. 中国石化（600028）：国内炼化产能最大的企业，旗下拥有多家大型炼化基地，产品覆盖成品油、化工原料等多个品类。作为国企龙头，公司在成品油定价机制中具备优势，能够较好地实现成本传导。 油运核心公司 油运行业的核心驱动因素是全球原油贸易量、运距以及船舶供给格局，地缘局势扰动会直接影响运输路线与运价水平。 1. 中远海能（600026）：全球油运龙头企业，拥有庞大的油轮船队，业务覆盖中东、远东等主要原油运输航线。当地缘冲突导致原油运输路线拉长时，公司的运输收入将显著增长。 2. 招商轮船（601872）：兼具油运与散货运输业务，油运船队以超大型油轮（VLCC）为主，受益于全球原油贸易的复苏与运价上行。 煤化工核心公司 煤化工板块的核心逻辑是原油与煤炭的价格替代效应。当原油价格上涨时，以煤炭为原料的煤化工产品成本优势凸显，相关企业盈利空间扩大。 1. 宝丰能源（600989）：国内煤化工龙头企业，依托宁夏煤炭资源优势，布局了煤制烯烃、煤制乙二醇等产业链。在原油价格上行周期中，公司产品相较于石油基化工品具备明显的成本优势，市场竞争力增强。 2. 华鲁恒升（600426）：煤化工与化肥一体化企业，产品包括尿素、醋酸、乙二醇等。公司通过技术创新不断降低生产成本，在原油价格波动时具备较强的抗风险能力。 三、下游：消费与应用端，成本压力下的盈利承压环节 下游板块是原油产业链的终端消费领域，原油作为基础原料，其价格上涨会直接推升下游企业的生产成本。在终端需求疲软的背景下，下游企业难以将成本压力完全传导至终端产品，盈利空间普遍受到挤压。 航空航运核心公司 航空、航运行业的燃油成本占比高达25%-30%，油价上涨对其业绩的压制作用最为明显。 1. 中国国航（601111）：国内航空龙头企业，航线网络覆盖全球，燃油成本是其最主要的成本支出项。油价上涨会直接导致公司营业成本上升，在客运需求未显著复苏的情况下，盈利压力较大。 2. 南方航空（600029）：国内航线布局最广的航空公司，同样面临燃油成本上涨的压力。尽管公司可以通过燃油附加费等方式部分转嫁成本，但转嫁幅度与节奏仍受市场需求与政策调控的制约。 3. 中远海控（601919）：全球集装箱航运龙头，燃油成本占公司运营成本的比例较高。油价上涨会直接增加公司的船舶运营成本，对业绩形成压制。 化工消费核心公司 化纤、塑料制品等行业的原料均来自于原油炼化产品，油价上涨会直接推升其原料成本。 1. 桐昆股份（601233）：国内涤纶长丝龙头企业，涤纶的原料PX、PTA均与原油价格高度相关。油价上涨会导致原料成本上升，若终端纺织品需求不振，公司产品价格难以同步上涨，盈利空间被压缩。 2. 金发科技（600143）：国内改性塑料龙头企业，原料主要包括聚丙烯、聚乙烯等石化产品。油价上涨推升原料采购成本，而下游家电、汽车等行业需求复苏缓慢，公司盈利面临双重压力。 火电核心公司 火电行业的燃料成本主要包括煤炭与燃油，油价上涨会带动燃油价格上升，同时可能间接影响煤炭价格，进一步增加火电企业的成本压力。 1. 华能国际（600011）：国内火电龙头企业，装机容量大，燃料成本占比高。油价上涨叠加煤炭价格波动，会显著增加公司的发电成本，在电价调整机制尚未完全市场化的背景下，盈利空间受到挤压。 2. 大唐发电（601991）：大型综合能源企业，火电业务占比较高。燃料成本的上涨会直接拖累公司火电板块的业绩表现。 风险提示 1. 油价波动风险：国际原油价格受地缘局势、OPEC+政策、全球经济复苏节奏等多重因素影响，若油价出现大幅回落，上游开采与油服板块的盈利将直接受损。 2. 成本传导风险：中游炼化与下游消费板块的成本传导能力取决于终端需求景气度，若需求持续疲软，企业难以转嫁成本压力，盈利可能不及预期。 风险提示:本文仅为行业风险，不构成任何投资建议！