继英氏控股集团股份有限公司（简称“英氏控股”）挂牌新三板后，另一婴童食品品牌“爷爷的农场”也于近期向港交所递表。
申报材料显示，爷爷的农场国际控股有限公司（简称“爷爷的农场”）在国内婴童辅食商品交易总额排名中，位列市场份额第二，在有机细分赛道排名中位列第一，近3年复合年增长率达42.6%。然而财报显示，靠辅食起家的爷爷的农场，辅食业务销量、营收呈下降趋势。
为打破出生率变化对婴童零辅食业务发展的限制，爷爷的农场将产品线拓展至家庭食品领域，重点布局水牛混合奶、有机调味品、特色品种食用植物油等品类，产品SKU（最小存货单位）也从2023年底的158个激增至2025年三季度末的269个。然而申报材料显示，爷爷的农场几乎所有产品都依靠代工模式生产，其能否对代工方产品品质进行有效管理引发关注。
辅食业务增长乏力
上市申报材料显示，“爷爷的农场”前身为广州健康特唯日用品有限公司，2018年推出首款婴童辅食产品，并在某电商平台开设旗舰店，启动全国线下零售网络扩张。
2023年、2024年，爷爷的农场收入分别为6.22亿元、8.75亿元，期内利润分别为7546.4万元、1.03亿元。2025年前三季度，其营收同比增长23.2%至7.8亿元，期内利润同比增长12.1%至8742万元。爷爷的农场称，在婴童辅食商品交易总额排名前五的企业中，其2022年至2024年的复合年增长率最高，达42.6%。
就其毛利率而言，2024年以来，爷爷的农场婴童零辅食业务毛利率接近60%，家庭食品业务毛利率在44%以上，公司整体毛利率超过57%。同时，其部分产品售价也在上移。截至2025年9月30日，爷爷的农场辅食平均售价从2024年的28元/个上涨至30.8元/个，家庭食品平均售价从20.7元/个上涨至31.1元/个，涨幅达50%。
爷爷的农场称，其报告期内业绩增长，主要归因于在产品创新加速下，扩张了婴童零食产品线；行业影响力不断扩大，消费者覆盖范围稳步增加；在电商平台自营店整体表现强劲且复购率提升等。
市场咨询机构弗若斯特沙利文资料显示，2024年按中国婴童零辅食的商品交易总额计，爷爷的农场位于第二名，市场份额约3.3%；在有机婴童辅食市场，爷爷的农场约以5亿元的商品交易总额居榜首，2024年市场份额约23.2%。
然而从现有业务构成来看，靠辅食起家的爷爷的农场，其辅食业务营收占比已从2023年的79.6%下降至2025年三季度末的53.6%。2025年前三季度，其辅食业务营收为4.18亿元，同比下降约2.7%，辅食销量则从2024年前三季度的1428.3万个减少至1358.8万个。
爷爷的农场辅食业务增速放缓与市场趋势相一致。市场机构艾瑞咨询数据显示，我国婴幼儿辅食市场规模自2016年以来持续扩大，增长率却呈下降趋势。2018年，婴幼儿辅食市场增长率超过15%，至2022年已降至不足7%。这背后与出生率变动有直接关系。
有辅食“一哥”之称的新三板挂牌企业英氏控股，曾在公开转让说明书中坦言，公司产品终端消费群体为婴幼儿与儿童，随着新生儿数量变化，公司从事的婴幼儿辅食和卫生用品行业规模增速将放缓，从而对经营业绩产生不利影响。
早在2023年，曾在中国辅食市场份额占据第一的卡夫亨氏对外宣布，其广东佛山工厂暂停生产，未来会加强与第三方合作生产婴幼儿辅食产品，以更灵活、更快速、小批量生产的方式，满足消费者需求和应对市场变化。新京报记者也从卡夫亨氏方面了解到，未来公司在华业务侧重于调味品，辅食业务线主要受到外部环境影响。
爷爷的农场也在申报材料中提醒，出生率变化可能对其业务造成重大不利影响。“如果我们无法有效缓解出生率下降对我们消费者基础规模的负面影响，这可能进而导致我们的收入减少，那么本集团的运营及财务表现可能受到重大不利影响”。
一位母婴连锁企业负责人告诉新京报记者，目前母婴门店营收构成中，奶粉占比在50%左右，辅食及营养品占比可达到20%至30%，在部分调理型门店营收占比可达到40%到50%。利润贡献方面，辅食及营养品已超过婴幼儿奶粉，成为渠道毛利贡献最大者。尽管如此，辅食行业发展面临两方面难题，一是新生儿数量，二是精准营养需求。“以前辅食产品铺货只要有足够的利润空间就行，现在需要母婴连锁品牌配合推动，还要研发精准营养和内容‘种草’，市场难度比以前大很多。”该负责人认为，辅食市场行业规模逐年提升，主要体现在客单价上升抬高了销售收入，但增速回落主要体现在产能和销量下降。
庞大SKU依赖代工
面对新生儿数量变化可能带来的市场需求缩减，爷爷的农场将目光转向家庭食品。
爷爷的农场认为，随着健康意识提升与消费升级驱动，中国家庭食品市场的需求正从基础营养摄取转向结构化健康管理。公司从婴童零辅食领域拓展至家庭食品领域，背后逻辑包括品牌在6个月至6岁阶段与家庭建立信任后，若未能提供后续产品，将面临客户流失风险。虽然婴童零辅食市场仍处于增长阶段，但其规模与发展动力始终受出生率趋势制约。相比之下，家庭食品市场容量更大、消费频次更高，且对经济周期波动更具韧性，有助于品牌突破原有细分赛道的增长天花板，构建更可持续的长期增长曲线。
财务数据显示，2023年，爷爷的农场家庭食品业务营收为4291.7万元，2024年相关营收迅速增至1.05亿元，2025年前三季度增至1.52亿元，营收占比从2023年的6.9%增至19.6%。
伴随产品线不断扩张，爷爷的农场SKU数量从2023年底的158个，增至2024年底的179个，至2025年三季度末已达到269个，其中家庭食品SKU为74个，以此“顺应不断变化的消费需求，应对激烈的市场竞争”。
然而，如此庞大的SKU数量却主要依靠代工贴牌（OEM）来实现。爷爷的农场坦言，在业绩记录期间，其委托第三方制造商以OEM模式生产自有品牌的几乎所有产品。其在广州增城的自建工厂拥有3条生产线，主要生产猪肝粉、果汁、食用油，但直到2025年10月才开始投产。这意味着爷爷的农场婴童米粉、水牛奶等绝大多数产品均依赖第三方代工。
尽管爷爷的农场称其已建立严格的OEM制造商及原材料供应商年度绩效考核制度，就未达标或涉及重大食品安全问题的OEM制造商及原材料供应商严格执行退出机制，但其多次因产品质量问题被市场监管部门通报。
2019年6月，1批次“爷爷的农场”婴幼儿多种谷物混合水果米粉，以及1批次苹果樱桃香蕉泥，分别检出钠和总钠检出值严重低于标签明示值。同年10月，1批次“爷爷的农场”婴幼儿大米粉因碘检出值不合格上榜。2020年6月，广东省市场监管局发布不合格食品核查处置情况通告，爷爷的农场中国总经销商及关联方艾斯普瑞（广州）食品有限公司经销的2批次“爷爷的农场”婴幼儿米粉，因抽检不合格，被合计罚没约29万元。
从市场竞争角度看，多品类路线、拓展家庭食品并非爷爷的农场独有策略。其主要竞争对手，如英氏、宝宝馋了、秋田满满等，在调味品、食用油等品类上均有布局，婴童食品赛道竞争早已扩展至家庭食品领域。
高溢价产品是否物有所值？
新生代家长对“天然、健康、功能化”的追求，催生出千亿婴童食品市场。机构数据显示，2024年，我国婴幼儿辅食市场规模为559.1亿元，儿童食品市场规模约2140亿元，预计到2027年市场规模合计可超过3000亿元。
市场热潮之下，“儿童食品”及各细分品类尚缺乏统一标准定义，各品牌为争夺市场话语权、扫清标准障碍，纷纷参与团体标准制定。在缺乏统一标准定义的情况下，打上“婴童”标签的普通食品往往具有更高溢价，但是否物有所值存在疑问。
以爷爷的农场主打的儿童有机调味品为例，其电商旗舰店销售的多款儿童减盐有机酱油宣称钠含量减少35%-62%，品质超国家特级酱油标准25%，无麸质不过敏，专为易敏感体质宝宝研发。然而产品信息显示，其有机松茸酱油（减盐型）主要成分依次是水、有机脱脂大豆、有机小麦、食用盐、松茸粉，钠含量标示为409mg/10mL。相比之下，“海天”一款非儿童版松茸特级酱油，主要成分依次是水、非转基因黄豆、小麦、食用盐（未加碘）、松茸，钠含量为275mg/10mL。这意味着爷爷的农场所谓儿童减盐酱油中的钠含量更高。
水牛混合奶是爷爷的农场另一“优先拓展”的品类。其在申报材料中表示，2024年，中国液态水牛混合奶消费市场规模增长至约66亿元，2020年至2024年复合年增长率约为18.0%。未来，水牛存栏量提升、养殖技术进步、规模化标准化养殖推进及冷链技术改善，将提高原料奶的供给质量与数量，并扩大消费区域。
相比普通牛奶，水牛奶产品往往能获得更高溢价。在某线下超市，一箱规格为1升（125毫升×8）的“爷爷的农场”A2水牛纯牛奶，售价达36.8元。其相邻货架一盒同规格的某进口纯牛奶，售价仅为11.9元。
然而所谓混合水牛奶，就是原料并非100%纯水牛奶，而是混合了一定比例的普通牛奶或其他奶源。新京报记者曾对20款同时标注“水牛”“纯牛奶”字样的水牛奶产品进行统计发现，无一款使用100%生水牛乳为原料，其中就包括爷爷的农场。产品配料表显示，爷爷的农场A2水牛纯牛奶配料依次是生牛乳、生水牛乳，且未标注添加比例。据“爷爷的农场”公司客服介绍，其A2水牛纯牛奶中的水牛奶比例在40%左右，这意味着产品中普通生牛乳的添加比例多于生水牛乳，但消费者却要为其支付更高的溢价。
一家食品企业负责人告诉新京报记者，不少商家主打儿童食品，主要是抓住消费心理和痛点开展精准营销。数据显示，有超过70%的90后、95后父母对“天然、健康、功能化”需求强烈，愿意为高品质支付溢价。电商平台数据显示，标注“儿童”字样的食品搜索量年增长达42%。有些商家利用家长心理，通过标注“儿童”标签或参与制定儿童食品标准来提升产品吸引力，即使产品本身并未针对儿童需求进行优化。
新京报首席记者 郭铁
编辑 李严
校对 柳宝庆