商业航天行情未终结：伪概念退潮，真龙头在技术与盈利的生死线突围 朱雀三号暂缓首飞引发的板块回调，让不少人高呼“商业航天行情落幕”。但拨开短期情绪迷雾便知，这绝非行情终结的信号，而是行业从“全民炒概念”向“价值论英雄”的残酷分化。那些靠题材堆砌的伪标的注定被市场抛弃，而手握技术壁垒、订单落地与盈利逻辑的核心玩家，正踩着淘汰者的尸骨开启新一轮上涨。 这波行情的底层逻辑早已质变，绝非过往的短期炒作。政策端从“喊口号”迈入“真金白银支持”，国家航天局商业航天司落地+《2025—2027年行动计划》出台，不仅开放国家航天设施，更推出最高1亿元的技术攻关补贴，险资等长期资金借此入场，彻底改变了行业“融资难”的困境 。产业端更是从“技术验证”冲向“规模商用”，2025年1-10月商业发射同比激增46%，在轨商业卫星数量翻倍，天兵科技天龙三号实现22吨近地轨道运力，蓝箭航天朱雀三号完成核心技术验证，可回收火箭正从试验走向常态化运营 。更关键的是资本逻辑生变，蓝箭航天、天兵科技进入上市辅导，打通“投资-退出”闭环，让资金持仓周期显著拉长，这与此前“炒一把就跑”的行情有着本质区别。 分化的核心，在于技术路线与商业模式的生死抉择。固体火箭虽能快速变现，但“外采依赖+运力上限”决定其只能是过渡玩家，行业共识早已明确“液体火箭才是未来” 。当前头部企业已形成鲜明分水岭：蓝箭航天深耕液氧甲烷路线，朱雀二号成为全球首枚入轨液氧甲烷火箭，构建起全产业链壁垒；天兵科技天龙三号对标SpaceX猎鹰9号，年产30发火箭的产能规划直指规模化发射需求；箭元科技则率先突破海上软着陆回收技术，抢占可回收赛道先机 。反观那些既无核心技术、又无订单支撑的企业，靠着“沾边航天”的概念炒作，市盈率虚高百倍却毛利率不足5%，回调只是价值回归的开始。 行业真正的风险不在短期波动，而在“有产业无商业”的深层困局。当前多数企业80%收入依赖政府与央企订单，毛利率低于军工行业平均水平，C端市场虽有12万手机直连用户，但远不足以覆盖卫星组网的巨额投入 。更严峻的是国际竞争差距，SpaceX占据全球90%商业发射份额，发射成本比国内企业低5-10倍，国内企业若不能在“十五五”期间实现成本大幅下降与盈利闭环，终将被淘汰出局 。此外，频轨资源分配细则未明确、可回收技术成功率不足等问题，仍在考验行业的可持续性。 当下投资的关键，是抛弃幻想拥抱核心资产。一是聚焦液体火箭核心供应链，如铂力特的3D打印部件、斯瑞新材的箭体材料，直接受益于可回收技术迭代与规模化发射需求；二是锁定业绩兑现标的，臻镭科技的星载元器件、上海瀚讯的卫星通信设备，已进入批量交付阶段，净利润增速远超行业平均；三是布局场景落地先锋，中国卫通的卫星通信服务、震有科技的物联网解决方案，正率先打开商业化价值空间 。 总而言之，商业航天这波行情不是“落幕”，而是“洗牌”。短期回调正是挤掉泡沫的过程，政策、技术、需求的三重共振并未改变，7.8万亿元的市场蛋糕仍在不断扩大。那些沉迷概念炒作的玩家终将被淘汰，而真正具备技术壁垒、订单支撑与盈利潜力的核心标的，将在分化中脱颖而出，引领行业从“国家工程补充”走向“独立商业生态”的真正爆发。