【中信证券金属】持续看好铝价+板块估值齐升空间太阳 铝价和板块估值上涨可期。铜铝比值继续冲击4.4的新高，超出历史20年均值加两倍标准差水平。过去20年，铜铝比共有七次突破均值加一倍标准差水平，期间铝价平均跑赢铜价6-7%。我们预测11000美元/22000元铜铝价格下，2026年国内铜板块预测PE估值为12-14X，铝板块为8-10X，PE估值对标铜板块具备40%的补涨空间。太阳 新兴领域高景气度以及铝代铜推进有望支撑需求稳增。光伏装机下滑同时，电网/储能有望延续高景气度，汽车轻量化和空调铝管代铜持续推进，有望支撑铝需求增长后劲。我们测算2026年光伏/汽车轻量化/电网/储能/空调用铝增幅将达-67/+21/+46/+47/+18，合计+65万吨，从而推动电解铝需求实现稳健增长。太阳 铝业“Cobre Panama”时刻或近。12月17日，South32公告在经历数月谈判拉锯后，公司计划于2026年3月15日前关闭莫桑比克铝厂。展望后续，我们认为即使印尼产能快速投产背景下，行业供给增速下移仍为趋势，预计2025-26年全球供给增速为2.3%/1.7%，相比2021-24年2.8%明显下降。铝行业与铜行业相似的社区政策、生产事故风险，以及独特的电力供应风险显现抬头趋势，供给扰动加剧或成趋势，有望进一步加强行业供给约束，催化价格和估值抬升。太阳 重点推荐天山铝业、云铝股份、中国铝业。重点推荐：1）具备稀缺电解铝+铝土矿增量，成本位于全球成本曲线左端的天山铝业（26PE 8.5X）；2）显著受益于氧化铝价格下降，吨铝利润拉阔的我国绿铝龙头云铝股份（PE 8.6X）；3）国内央企龙头，市值管理导向下业绩释放和分红有望提升，铝土矿和电解铝投资可期的中国铝业（A/H PE 9.3/9.9X）。烟花 欢迎联系我们团队获取最新数据库/估值模型/弹性测算