【琅河财经】我见过太多聪明人在股市里倾家荡产。 他们不是没有学历，哈佛、耶鲁、沃顿商学院的高材生比比皆是；他们不是没有工具，DCF模型、KPM公式、蒙特卡洛模拟样样精通。但他们还是输了。让我告诉你一个残酷的真相：真正让他们失败的不是数学不够好，而是他们把简单的事情搞得太复杂了。 你知道吗？我这辈子用的估值方法，核心智慧来自公元前600年的一则伊索寓言：“林中两鸟不如手中一鸟”。就这么简单。估值的本质是什么？就是计算为了得到林子里的两只鸟（未来的现金流），我今天愿意放弃手中这一只鸟（现在的现金）的多少。 华尔街每年花几十亿美元，把这个简单的道理包装成复杂的模型。而我告诉你真正有效的方法简单到令人尴尬。99%的人不会用这个公式，不是因为它太难，而是因为它太简单了——简单到他们不相信它能奏效。 有人问我如何给一家公司估值。我说我无法给你一个公式化的方法，因为我根本不使用公式，只是把所有因素混合在一起。如果价值和价格之间的差距不够吸引人，我就去找别的东西。但如果你非要问我看什么指标，我会告诉你：不是净利润，不是EBITDA，而是所有者收益。 大多数投资者（那99%）看的是财报上的净利润。我认为这些数字经常是骗人的。什么是所有者收益？所有者收益等于报告收益加上折旧摊销，减去维持竞争地位所需的资本支出。这是巴菲特在1986年致股东信里提出的概念。简单说，就是公司真正能落到股东口袋里的钱。 让我举个例子：如果一家公司每年赚1亿美元，但为了明年还能赚1亿，它必须把这1亿全部花掉去更新设备、维护工厂，那么这家公司对股东来说价值是多少？我说过一句话：一门生意如果不断需要你往里投钱，却从来不往外吐钱，无论会计账面上是赚是亏，都不是什么好生意。你应该寻找那些只要稍微喘口气，就能淹没在现金里的公司。 为什么99%的人不看这个指标？因为财报不会直接告诉你哪部分支出是为了维持竞争地位的。这需要你对行业有极深的理解。这就是为什么我一直强调能力圈的重要性。如果你不理解一门生意，你就无法分辨什么是真正的利润，什么是会计幻觉。 假设你找到了真正的所有者收益，下一步是什么？ 你需要把未来的现金流折算成今天的价值。华尔街用挖掘机加权平均资本成本（WACC）来做这件事，需要计算Beta值、市场风险溢价等等。我认为这些东西是伪科学，是用来忽悠人的。 那我们用什么？机会成本。 如果我手里最好的另一个投资机会能带来15%的年化回报，那么这个新项目的折现率至少就是15%。算下来新项目达不到这个标准，就不买。我曾经说过：“如果你已经有一个很好的机会，而且有足够的资金投入，为什么还要去看那些排名第98位的机会？”这就是机会成本思维。你不需要计算什么Beta，你只需要问自己：“这笔投资比我现在拥有的最好机会更好吗？” 这是我最反直觉的一点，也是99%的人做不到的地方。如果一个估值需要你用精密的Excel表格算半天才能证明它便宜，那它就不够便宜。我说过：“巴菲特经常谈论现金流折现，但我从来没见过他真的拿起计算器算这东西。”巴菲特也说过：“如果你需要用计算器来做计算，你就不应该买它——它应该向你尖叫。” 什么意思？真正的低估应该是一眼可见的。如果一家公司你算出来值100亿，市值是95亿，你不敢买，因为你可能算错了。如果一家公司你算出来值100亿，市值是50亿，你不需要计算器也知道该买。