转Bill Liu 兄评论：罕见的预警信号再现: 股票收益率低于债券收益率美国股票风险溢价二十年来首次转为负值。彭博社图表显示，标普500指数的盈利收益率（市盈率的倒数）与10年期美国国债收益率之间的差值已跌至零以下，这意味着经风险调整后，投资者从股票中获得的收益低于长期政府债券。这种情况并不常见。过去25年中，股票风险溢价仅在市场极度乐观时接近过这一水平：1999-2000年互联网泡沫鼎盛时期，以及2007年全球金融危机爆发前短暂出现过一次。在这两种情况下，市场热情都超过了企业的潜在盈利能力，随后几年的回报都较为平淡甚至为负。当前的经济周期也与此类似。股票估值依然高企，而债券收益率却大幅上升，这压缩了投资者承担市场风险所要求的传统回报。上图展示了市场情绪的巨大转变：从疫情后的谨慎态度，到如今愿意接受接近于零的股票超额收益。历史上，如此狭窄的风险溢价之后，往往会伴随着股票表现不佳和市场波动加剧的时期，因为市场预期会重新调整。预计市场波动将相当剧烈，并伴随相当大的风险。也可以说：未来充满挑战，但并非一定意味着亏损。