中国经济正面临剧变
——摩根士丹利视角下的中国经济转型
一、核心观点概览
摩根士丹利作为全球知名的金融机构，其发布的关于中国经济的研报一直备受各界关注。
在近期2025年7月23日发布的题为《中国：反内卷——通缩解药》的研报中，摩根士丹利对当今中国经济现状做出了一系列犀利且引人深思的判断。报告指出，中国经济当下陷入了“通缩+内卷”的双重困境，这一观点犹如一颗投入平静湖面的石子，激起千层浪。
从数据层面来看，研报中呈现了一组组令人瞩目的数据，有力地支撑了其观点。中国GDP平减指数[注：GDP平减指数（GDPDeflator）是衡量一个国家或地区整体经济价格水平变化的重要宏观经济指标，它反映了在一定时期内，国内生产总值（GDP）中所有最终产品和服务的价格相对于基期价格的平均变动幅度。与消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）等聚焦特定领域的物价指数不同，GDP平减指数覆盖了经济中全部生产领域和消费领域，因此被视为衡量“整体通胀或通缩水平”的更全面指标]连续9个季度为负，这意味着整体经济价格水平持续下滑，市场上商品和服务的价格不断走低。工业品出厂价（PPI）更是惨不忍睹，已经连续33个月下降，企业在这样的价格环境下，面临着巨大的经营压力，越卖越亏，利润空间被极度挤压。
在产能方面，摩根士丹利认为中国当前的通缩并非偶然，而是长期过度投资的结果。自2021年Q2房价见顶以来，中国非房地产固定资产投资增长了26%，制造业+基建投资占全社会投资比例高达69%，中国在全球总投资中的占比达到惊人的26%。这种大规模的投资在短期内虽然对GDP起到了支撑作用，但也带来了严重的后遗症——产能严重过剩。以新能源行业为例，电动车电池在2025年中国的产能是全球总需求的1.3倍，太阳能组件中国供应量已经是全球需求的两倍以上。企业为了争夺有限的市场份额，陷入了无休止的价格战，利润越来越薄，投资回报越来越差，整个行业陷入“越干越穷”的死循环。
二、中国经济通缩现状的多维度解析
1、物价与企业盈利困局
中国经济目前面临的通缩压力在物价数据上表现得十分明显。除了前面提到的GDP平减指数和PPI数据，消费者物价指数（CPI）同样反映出一定问题。CPI的增长乏力，显示出居民消费端的动力不足。在这样的物价环境下，企业的经营状况不容乐观。
以制造业企业为例，原材料价格虽然因通缩有所下降，但产品价格下降幅度更大。一家生产家电的企业，其生产的冰箱、彩电等产品价格在过去几年持续走低，而原材料如钢材、塑料等价格的下降幅度不足以弥补产品价格下降带来的损失。企业不仅要承受销售价格降低的压力，还要应对库存积压的问题。为了减少库存，企业不得不进一步降低价格促销，这又进一步压缩了利润空间。许多中小企业在这样的困境下，面临着资金链断裂的风险，不得不削减生产规模，甚至倒闭。
2、消费与投资的恶性循环
通缩对消费和投资产生了严重的负面影响，形成了恶性循环。物价不涨甚至下跌，使得消费者产生了“持币待购”的心理，他们预期未来商品价格会更低，因此延迟消费。这种消费行为的改变，导致市场需求进一步萎缩。例如在汽车消费市场，消费者普遍持观望态度，汽车销量增长缓慢。
对于企业来说，面对市场需求的不足，投资意愿大幅下降。企业担心投资新的生产线或扩大生产规模后，生产出来的产品无法销售出去，从而造成更大的损失。所以企业纷纷削减投资，减少对设备更新、技术研发等方面的投入。这不仅影响了企业自身的发展，也对整个经济的创新和升级产生了阻碍。而投资的减少又进一步导致就业机会减少，居民收入下降，进而再次影响消费能力，形成了一个难以打破的恶性循环。
三、通缩与内卷的深层逻辑关联
1、投资驱动模式的路径依赖与产能过剩
中国长期以来形成的投资驱动经济增长模式，在特定的历史时期对经济发展起到了巨大的推动作用。但随着时间的推移，这种模式的弊端逐渐显现。当房地产市场出现下滑时，为了维持GDP增长目标，大量资金迅速流向制造业和基础设施建设领域，特别是“新能源”“新基建”等热门赛道。
然而，这些投资往往并非完全基于真实的市场需求，而是为了填补房地产下滑留下的增长缺口。以光伏产业为例，在政策的大力扶持下，大量企业涌入该行业，纷纷扩大产能。但市场需求的增长速度远远跟不上产能扩张的速度，导致市场上光伏产品严重过剩。企业为了生存，只能通过降低价格来争夺市场份额，从而引发了激烈的价格战。这种价格战不仅使得企业利润大幅下降，还造成了资源的浪费，整个行业陷入了内卷的困境。
2、价格战与资源错配的内卷困境
在产能过剩的背景下，企业为了在竞争中生存，不得不采取价格战的策略。以智能手机市场为例，各大品牌为了争夺市场份额，不断推出低价机型，甚至出现了赔本销售的情况。这种价格战虽然在一定程度上让消费者受益，但从长远来看，对企业和整个行业的发展极为不利。
企业为了降低成本，往往会削减在研发、质量控制等方面的投入，这导致产品质量参差不齐，创新能力不足。同时，价格战也使得资源无法得到合理配置。大量的资金、人力等资源被浪费在低水平的竞争中，而那些真正具有创新能力和发展潜力的企业却得不到足够的资源支持。这种资源错配进一步加剧了行业的内卷，使得整个经济陷入了一种低效的发展模式。
四、中国经济转型的挑战与方向
1、传统增长动力式微与转型紧迫性
房地产和出口作为中国经济过去多年的两大重要增长引擎，如今都面临着严峻的挑战。随着人口结构的变化和房地产市场的逐渐饱和，房地产行业的发展速度明显放缓。人口下滑导致购房需求减少，房地产市场库存积压严重。同时，房地产市场的泡沫风险也使得政府不得不加强调控，这进一步限制了房地产行业对经济增长的拉动作用。
在出口方面，地缘政治紧张局势加剧，中美摩擦不断，全球经济增长放缓，外需市场持续萎缩。中国的出口企业面临着订单减少、贸易壁垒增加等诸多问题。例如，美国对中国出口商品加征高额关税，使得许多中国出口企业的利润大幅下降，甚至失去了美国市场。在这种情况下，中国经济迫切需要寻找新的增长动力，实现经济增长模式的转型。
2、摩根士丹利建议的转型路径解析
摩根士丹利在研报中为中国经济转型提出了四个方向。
首先是停止新增无效产能，避免盲目上项目，防止重蹈“产能过剩→经济通缩”的恶性循环。这就要求政府和企业在进行投资决策时，要更加谨慎，充分考虑市场需求和行业发展前景。
其次是主动削减现有过剩产能。虽然这一过程会带来一定的痛苦，短期内可能导致GDP增速放缓，但从长远来看，能够恢复行业的资本回报率，实现经济的可持续发展。例如，对于钢铁、水泥等传统过剩行业，通过淘汰落后产能，提高行业集中度，能够优化资源配置，提升行业整体竞争力。
再次是接受更低的GDP增长目标，不再一味追求高速度，而是转向追求高质量发展。这意味着要更加注重经济发展的质量和效益，加大在科技创新、环境保护、民生改善等方面的投入，推动经济结构的优化升级。
最后是加大对农民工、农村居民的社保投入。只有让老百姓有安全感，才能让他们敢花钱、能消费，真正激活内需市场。例如，提高农民工的社保覆盖率，增加农村居民的养老金待遇等措施，能够有效提升他们的消费能力，促进经济的内循环。
五、中国经济转型的前景展望
1、转型中的政策调整与市场反应
为了实现经济转型，中国政府已经采取了一系列政策措施。在财政政策方面，加大了对基础设施建设、科技创新等领域的投入，通过发行专项债券等方式筹集资金，推动重大项目的实施。在货币政策方面，保持流动性合理充裕，通过降准、降息等手段降低企业融资成本。
市场对这些政策措施也做出了积极反应。在科技创新领域，大量的资金涌入人工智能、新能源汽车、生物医药等新兴产业，推动了这些产业的快速发展。例如，中国的新能源汽车产业在政策的支持下，技术水平不断提高，市场份额逐渐扩大，不仅在国内市场取得了良好的发展，还开始走向国际市场。同时，消费市场也在逐渐回暖，政府通过发放消费券、开展促销活动等方式，刺激了居民的消费欲望，一些消费升级类产品的销量明显增长。
2、长期增长潜力与全球经济格局重塑
从长期来看，中国经济转型具有巨大的潜力。中国拥有庞大的国内市场、丰富的人力资源和完整的产业体系，这些都是经济转型的坚实基础。随着科技创新的不断推进，中国有望在新兴产业领域取得突破，培育出一批具有全球竞争力的企业。例如，在5G通信、高铁等领域，中国已经处于世界领先地位，未来在人工智能、量子计算等领域也有很大的发展空间。
中国经济的转型也将对全球经济格局产生重要影响。中国作为世界第二大经济体，其经济转型的成功将为全球经济增长提供新的动力。中国在绿色能源、数字经济等领域的发展，将为全球可持续发展做出贡献。同时，中国经济转型过程中带来的巨大市场需求，也将为其他国家的企业提供更多的发展机遇，促进全球经济的合作与交流。
中国目前的工业产能是基于同时供应国内国际两个市场的，现在因为美国挑起关税战，出口受到很大影响，如果还是以之前的节奏维持产能，国内市场产能过剩是难以避免的，反内卷、去产能加上大力拓展非美国市场都要一起发力，同时产业升级要加快，大量企业同质化竞争，除了拼价格，压人工成本，没有更好的办法，最后都没有出路。
摩根士丹利的分析比较客观，不过由于大多数投资是前些年做出的，在投资已经得到一定回报的情况下，有限的通缩符合经济规律，并不会严重破坏经济，只要继续加大对基础研究和高新科技的投资，中国未来的经济前景依然光明。
纽北车王
比较客观
hfhjik 回复 10-01 19:47
出口都成啥了还升呢，德国车企卖的也是国产车啊，整车进口的能有几辆？
用户10xxx91 回复 10-01 22:00
换电池七、八万，谁换电池？
嘿好运来
实事求是永远是认知世界的原则之一。外方说中国产能过剩，这是一个真实的判断和评价，我们不能也不应该逢外必反。
贪狼 回复 10-01 23:01
房地产掏空了几代人[呲牙笑][呲牙笑][呲牙笑]
旁观者 回复 贪狼 10-02 00:03
中国很大一部分人在房地产大发展中受益而成为中产
奋斗
这种所谓的报告不过就是中国崩溃论的改版而已，内容九真一假，夹私货，一个外国机构能有多好心帮你找问题解决问题？一群人还在这说什么中肯客观？真够天真的
王洋 回复 10-02 01:51
虽然但是，国内的统计报告和经济分析也永远只有好和更好，中肯客观…
hfhjik 回复 10-01 22:44
你们用哪里放屁是你们的自由，出口成脏恶心路人就不对了
轻风过处不留痕
资本家的网络平台把实体全干死，百分九十以上的厂家被迫在平台上拼价格利润越做越薄质量也越来越差，而且工人工资也越来越低，慢慢卷到最后工务员还好过点普通百姓只有越来越穷。
不负韶华
中肯
用户11xxx76
它给的建议就是一副毒药
吃杂书的蝼蚁
摩根斯坦利，美元对黄金的暴跌是不是基督教教义的崩塌？请摩根斯坦利否定美元兑黄金！
用户16xxx44
欧美在技术领先的行业敢卖中国天价，中国必须在技术迎头赶上时卷死欧美的生存空间！。。。
蟋蟀爸爸
美国人的鬼话永远不可信[点踩]前几天刚在西班牙谈完抖音的事，这不美国又整一出企业持股50%的穿刺规则，商务部已明确表态此规则恶毒。这只能表明美国人不可信，它为了打压中国可以说不择手段连信誉脸面都不要了。摩根大通为什么不给美国自己把把脉看看病呢？反到时常关心中国唱衰中国。其心恶毒
用户10xxx89
调整每周工作4天是必要的。
用户18xxx35 回复 10-01 18:02
如果缩短工作时间可以解决问题，那么每周工作一天不更好吗？
帮你看国际 回复 10-01 22:08
可以啊，把你工资降一半，你又不愿意。
秦山
大干军工，
ccc
西方发达国家最害怕就是中国的卷，中国必将卷向西方列强，让他们再也无法享受高暴利收刮世界人民的钱袋子
故乡的石板路 回复 10-01 22:46
为世界人民而牺牲中国人民？
用户10xxx38
说的太正确了！
不偷菜了
KTV陪唱的价格降了，不知道能不能反映经济形势？
向宇 回复 松果 10-01 20:39
也不看看底层人民工资回到什么时候了，回到十年前了
松果 回复 10-01 18:24
有点“口红效应”的意思，不过全球经济都不好，我们还是增长高的。
1886
先稳稳掌握高集中高耗能基础产能。再抓紧弄高科技产能，最后掌握全球市场和货币
用户14xxx91
关键是老百姓兜里没有多少钱[呲牙笑]
用户15xxx42
学（从事）经济的大多基本赞同本文观点，学政治经济学的不赞同，学政治的很反对。
舒悦
片面之言，看看同村的人那个不是受宜于房地产
小布衣星辰
外来和尚念中国经？有问题国家很清楚，一直在调整政策，想对策
吃杂书的蝼蚁
请美元始终坚持黄金
文胖爱旅行
其实没有美国佬的打压，让我们能顺利资本输出，世界大同都有可能实现
用户73xxx51
物美价廉，物资丰富。对老百姓来说怎么都是好事
用户13xxx18
中国生产的所有东西都是质优价廉的生活必需品，除了美国及美国跟班用政治手段不让中国产品进入，中国的产品可以拿下全球所有的市场。
Bonne vie
要淘汰的内卷行业，要努力开拓国外市场，把停工停产的设备搬到国外生产，发挥余热，提高产品竞争力，同时避开 关税壁垒。
用户14xxx87
房地产市场是万恶之源！
毛毛
确实挺客观的
-云散-
内卷的起源除了大环境因素，和电商有着直接的关联
连云港物流王晓松
都是扯蛋，只有让市场规律起主导作用，按需求生产
用户51xxx86
只是老外在挑拨国内矛盾
用户11xxx19
为什么美国金融公司，加大在中国投资，信美国人讲的鬼话，中国一定回到解放前。保持物价平稳，民众的生活水平就提高，就有更多民众销费，工农业产品的产量就更多，占领市场分額就更大，更支持世界各国民众，降低生活成本，坚决不要相信美国人的鬼话
旺旺先生
不要片面追求经济增长率我觉得有道理，提高经济质量更重要
一枇杷一
我同意它的观点，所以中国急需一场战争来开拓新的市场，湾湾，菲律宾，澳大利亚都是不错的选择，顺手再把脚盆鸡灭了就更好了
晨风
内卷利害了，主要是米企在，取消米企中国就走出困局。大家怎么看，讨论一下！
东方无尘
首先解放台湾然后解放日本韩国！再解放美国肯定能有效促进GDP增长！
清水鸡
发展跨国企业，让企业国际化，通过跨国企业赚钱反哺国内市场。类似欧美跨国企业发展，同时要避免空心化。
向左走向右走
你看你村里的人才真叫片面之言
外星特使
一几年的时候国家已经布局了，基础科学和大科学装置！现在逐渐显现了
问渡
西方为什么不说美国在全球搞事挑起战争，围堵中俄伊等国家，把经贸秩序打乱才有现在的情况？
我40米的大刀再颤抖
房贷=内卷+通缩
大漠
加大消费对经济增长贡献的要素是让老百姓肯消费，肯消费的前提是什么？
用户16xxx65
少生不生能解决[笑着哭][笑着哭]
老张
过分了。
茁壮成长
我们才过了二十年好日子，希望政府坚持互惠互利，坚持改革开放，平衡各国关系，合理规划进口，保护本国的经济可持续发展。造福亿万国民
用户10xxx13
最后一句话对的，给农民工补贴
田野清茶
GDP平减指数连续9个季度为负，这意味着整体经济价格水平持续下滑，市场上商品和服务的价格不断走低。工业品出厂价（PPI）更是惨不忍睹，已经连续33个月下降，企业在这样的价格环境下，面临着巨大的经营压力，越卖越亏，利润空间被极度挤压。
Tomas
今天为科技投入的每一分钱的固定资产，都注定成为下一次科技进步的绊脚石，在消费体量内的适当投资，才可以保证既保持了上一次研发的回报又确定下一步投资的可能性，现在的市场，过度投资实体了，消费体量跟不上，只能国内消化，现在，消化不良了
800斤的海参
房贷利率下降到0.5
800斤的海参
把房贷利息取消
D L M
过去几十年高速发展，积累巨量资产数字，没有地方可以容身。
用户10xxx65
听到不同的声音就是国家强大的标志
酒缸
现在A股 新能源板块可是涨疯了哦
lj1689
毫不例外，报道是每年增长5%[呲牙笑]
用户10xxx42
我们自己再怎么卷也是内部的事 卷完逼着找活路出口
云手
没有准确数字你就是泼脏水。新浪财经是小日子的。
用户16xxx69
发展中国家固然有不足而美欧的经济问题更加严重
豫九四
通缩是好事，保持币值稳定，这是最重要的事，普通人打工的钱能保值很好
中间人
加大内卷，把全球产业都卷的倒闭，才有希望
黎明
一个受犹太资本操控的金融机构，能提出什么对中国经济有利有益的分析建议，歪和尚念不出什么好经
碧野
[呲牙笑]这是要教我们怎么做事吗
RFC熊维江
良心文章，直指本质问题
小龙
制造业全部转型军事用途，开始征战，还有毛的产能过剩
用户17xxx31
犹太懂个锤子中国经济
外星特使
一几年的时候政府投资很多基础科学领域和大科学装备。现在逐渐显现了！，
egyption
看着俄乌战况，及时迅速收复湾湾，然后打造福台经济区，接着是中日韩经济圈；经济侧底盘活
用户11xxx55
主要是银行不能无节制的再贷款鼓励过度投资了，无论是工业还是养殖业。过度投资拉低了所有行业的利润，甚至亏损，真的做到了越干越赔。
l2020
解决中国黑人留学生问题的关键是解决黑人留学生的性需求问题，当年阿拉伯人是直接剪掉黑人的太公的，日本人是借打疫苗阉了黑人的太公的
用户16xxx16
的
大喜大舍
只能说人家有人家的分析，我们有我们的道路。内卷没错，目前经济是结构和产业的转型阵痛期，肯定要面临（记得金政委也说过）。有部分产业会淘汰，但也有高新的一批产业出现，只是绝大部分传统行业下老百姓就业和医疗、住房下，能否承受住新产业结构变革和发展期。痛肯定有，但是转型后还是应该向好的，相信祖国。不过，就业难和工资不高也是存在的，还是老老实实理性消费 。内卷总有尽头，还是看世界格局，说白了，和国际形式密切挂钩。
零舍巴闭
为什么不协商好价格拼质量与服务
书同文车同轨
胡说八道。。[笑着哭][笑着哭]
清风
我觉得分析合理，现在确实这样
夏日的色彩
看看就得了，当回事就是傻子
用户10xxx12
[赞]
相信
这是你说的吧！
用户11xxx77
假如一个人赚了全镇所有的钱，这个人是不是要被全镇人攻击？
广州冰雨
严重产能过剩。都是不可能承认
用户10xxx62
有道理
来电的感觉
童锁
用户10xxx81
其实就是怕我们卷到国外。
贝里奥
中国的军队要轰开欧美通商口岸