基础化工盈利能力边际好转，石油石化业绩随油价短期波动
2025年一季度基础化工行业盈利能力同比有所恢复，行业在建工程近5年首次出现负增长；石油石化行业盈利能力保持稳健。
2025年一季度基础化工行业营收及归母净利润同比提升，盈利能力有所恢复。2025Q1基础化工行业实现营业收入5,345.71亿元，同比提升5.58%；实现归母净利润合计342.59亿元，同比提升13.33%。行业毛利率、净利率分别为16.91%、6.63%，同比分别提升0.20pct、0.37pct。ROE（摊薄）为1.85%，同比提升0.15pct。基础化工行业盈利能力在2023Q1经历较大幅度回落后已触底企稳，2025Q1行业毛利率、净利润、ROE（摊薄）均略有回升。
2025年一季度基础化工多数子行业营收同比正增长，氯碱、氟化工等子行业归母净利润同比较大幅度提升。33个子行业中，有22个子行业2025年一季度营业收入同比提升，其中其他化学原料（+29.08%）、复合肥（+25.84%）增幅居前；有11个子行业2025年一季度营业收入同比下滑，其中纯碱（-15.72%）、锦纶（-7.39%）下降幅度居前。归母净利润方面，氯碱、氟化工、食品及饲料添加剂、其他化学原料、农药、膜材料、钾肥、合成树脂等子行业同比改善幅度较大，分别为132.21%、93.63%、70.07%、68.74%、63.72%、59.27%、46.64%、46.25%，粘胶板块业绩同比转亏。综合来看，2025年一季度营收及归母净利润同比均实现增长的子行业包括氯碱、氟化工、食品及饲料添加剂、其他化学原料、农药、膜材料、钾肥、合成树脂、复合肥、改性塑料、民爆制品、煤化工、涂料油墨、其他化学制品、非金属材料、其他橡胶制品。
2025年一季度石油石化行业营收及盈利能力短期波动，油田服务板块归母净利润增长强势。2025Q1国际油价波动，WTI原油（期货结算价）均价较2024Q1同比下降6.94%至71.50美元/桶。2025Q1石油石化板块实现营业收入合计19,318.25亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润1,036.51亿元，同比下降6.35%。行业毛利率、净利率分别为19.19%、5.74%，较2024年同期分别+0.23pct、-0.08pct。从近三年来看，2023Q1-2025Q1石油石化行业毛利率保持稳步提升，净利率、ROE（摊薄）相对稳健。分子行业看，2025年一季度油气及炼化工程、油田服务板块营业收入及归母净利润均实现同比提升，其中油田服务板块2025Q1归母净利润同比增长29.82%至19.30亿元；炼油化工板块营收、归母净利润分别同比下降7.31%、6.41%；油品石化贸易板块营收、归母净利润分别同比下降12.31%、7.09%。
基础化工在建工程近年来首次负增长。2025年一季度基础化工行业在建工程为3,631.64亿元，同比减少6.04%，为近5年首次同比负增长，固定资产总额为13,427.60亿元，同比增长15.81%，增幅较2024年一季度末（19.32%）有所降低。2025年一季度末石油石化行业在建工程金额同比提升8.23%至5,827.24亿元（剔除中国海油会计准则调整影响），固定资产同比增长3.61%至19,764.88亿元，增长幅度较2024年一季度末10.21%有所下降。
评级面临的主要风险
油价异常波动风险；国际贸易摩擦风险；周期持续下行风险；行业竞争加剧风险；项目进展不及预期风险；汇率变动风险。
01
基础化工：2025年一季度营收、
业绩同比改善，盈利能力有所恢复
营收及归母净利润同比改善
2025年一季度基础化工板块营收及业绩同比提升。基础化工板块（申万2021版行业分类，下同）2025Q1营业收入及归母净利润实现近三年首次同比正增长。2025Q1基础化工板块实现营业收入合计5,345.71亿元，同比提升5.58%；实现归母净利润合计342.59亿元，同比提升13.33%。
多数子行业营收同比提升，其他化学原料、复合肥、钾肥、改性塑料等子行业提升幅度居前。分子行业看，统计的33个子行业中，有22个子行业2025年一季度营业收入同比提升，其中其他化学原料（+29.08%）、复合肥（+25.84%）、钾肥（+24.27%）、改性塑料（+24.18%）同比提升幅度超20%，增幅居前；有11个子行业2025年一季度营业收入同比下滑，其中纯碱（-15.72%）、锦纶（-7.39%）下降幅度居前。
氯碱、氟化工等子行业归母净利润同比较大幅度提升。2025年一季度，20个子行业的归母净利润同比增长，其中增长幅度超过30%的子行业有10个，分别是氯碱（+132.21%）、氟化工（+93.63%）、食品及饲料添加剂（+70.07%）、其他化学原料（+68.74%）、农药（+63.72%）、膜材料（59.27%）、钾肥（46.64%）、合成树脂（+46.25%）、复合肥（32.32%）、改性塑料（+31.85%）；有13个子行业归母净利润同比下降，其中下降幅度超过30%的子行业有6个，分别是粘胶（-107.02%）、纯碱（-71.27%）、氮肥（-53.02%）、锦纶（-41.76%）、有机硅（-35.81%）、无机盐（-32.36%）。粘胶板块2025Q1归母净利润同比减少0.65亿元至-0.04亿元，同比转亏。
综合来看，2025年一季度营收及归母净利润同比均实现增长的子行业包括氯碱、氟化工、食品及饲料添加剂、其他化学原料、农药、膜材料、钾肥、合成树脂、复合肥、改性塑料、民爆制品、煤化工、涂料油墨、其他化学制品、非金属材料、其他橡胶制品。纯碱板块受到纯碱价格下降等影响，营收及业绩均出现较大幅度下滑。
盈利能力企稳略回升
2025年一季度基础化工行业整体盈利能力略有回升。2025Q1基础化工行业毛利率、净利率分别为16.91%、6.63%，同比分别提升0.20pct、0.37pct。2025Q1基础化工行业ROE（摊薄）为1.85%，同比提升0.15pct。基础化工行业盈利能力在2023Q1经历较大幅度回落后已触底企稳，2025Q1行业毛利率、净利润、ROE（摊薄）均有所回升。
2025年一季度，33个子行业中，除粘胶外均实现盈利（ROE大于零），其中食品及饲料添加剂、橡胶助剂、复合肥、钾肥、聚氨酯板块的ROE（摊薄）居前，分别为3.91%、3.18%、3.17%、2.94%、2.89%。从毛利率看，2024年毛利率最高的子行业为钾肥，达51.46%。从营运能力看，2025Q1基础化工行业应收账款周转率最高的子行业是纯碱，为17.76次；存货周转率最高的子行业是煤化工，为2.65次。
从变化来看，有17个子行业2025Q1毛利率同比提升，其中氟化工板块同比提升幅度为7.64pct，居各子行业前列；有16个子行业2025Q1毛利率同比下降，其中纯碱板块同比下滑幅度最大，为8.97pct。2025年一季度ROE（摊薄）相较于2024Q1实现增长的子行业有20个，其中食品及饲料添加剂板块的ROE（摊薄）提升最为明显，同比提升1.42pct。2025Q1毛利率、ROE（摊薄）、应收账款周转率、存货周转率同比均有所改善的子行业包括钾肥、其他化学原料、民爆制品、复合肥。
在建工程增速近5年首次转负
基础化工行业在建工程增速自2021年以来处于高位，2025年一季度基础化工行业在建工程为3,631.64亿元，同比减少6.04%，为近五年来首次同比负增长。2025年一季度末行业在建工程金额较高的公司分别为万华化学（475.25亿元）、合盛硅业（361.44亿元）、宝丰能源（118.52亿元）、ST中泰（110.04亿元）、神马股份（75.07亿元）。
分子行业看，33个子行业中，2025年一季度末在建工程同比上升的子行业有16个，其中氮肥、其他塑料制品、涤纶、锦纶、钾肥子行业在建工程同比增速居前，分别为133.62%、99.11%、90.02%、70.26%、47.01%；2025年一季度末在建工程同比下降的子行业有17个，其中其他化学原料、钛白粉、膜材料、纺织化学制品、非金属材料子行业在建工程同比降幅居前，下降幅度分别为43.56%、36.40%、36.29%、30.95%、30.54%。
2025年一季度末基础化工行业固定资产总额为13,427.60亿元，同比增长15.81%，增幅较2024年一季度末（19.32%）有所降低。
02
石油石化：2025Q1营业收入及盈利能力
保持稳健
营收、归母净利润小幅下滑
2025年一季度石油石化行业营收及归母净利润小幅下滑。2025年一季度WTI原油期货结算价均价为71.50美元/桶，较2024年同期均价下降6.94%。油价波动下，石油石化板块（申万2021版行业分类，下同）实现营业收入合计19,318.25亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润1,036.51亿元，同比下降6.35%。
2025Q1油田服务子行业归母净利润增长强势。分子行业看，2025年一季度油气及炼化工程、油田服务板块营业收入及归母净利润均实现同比提升，其中油田服务板块2025Q1归母净利润同比增长29.82%至19.30亿元，主要系中海油服一季度业绩实现高增长，归母净利润同比提升39.60%至8.87亿元。油气开采、炼油化工、油品石化贸易行业营收及归母净利润均同比有所下滑，其中油气开采板块营收、归母净利润分别同比下降4.18%、7.97%；炼油化工板块营收、归母净利润分别同比下降7.31%、6.41%；油品石化贸易板块营收、归母净利润分别同比下降12.31%、7.09%。
盈利能力保持稳健
2025Q1石油石化行业盈利能力相对稳健。2025年一季度石油石化行业毛利率、净利率分别为19.19%、5.74%，较2024年同期分别+0.23pct、-0.08pct。2024年石油石化行业ROE（摊薄）为2.82%，较2024年同期小幅下降0.32pct。从近三年来看，2023Q1-2025Q1石油石化行业毛利率保持稳步提升，净利率、ROE（摊薄）相对稳健。
油田服务板块盈利能力及营运指标均有所优化。分子行业看，2025年一季度除油气及炼化工程毛利率小幅下降0.16pct外，石油石化各子行业毛利率均提升，其中油品石化贸易毛利率同比提升3.54pct至18.93%。2025Q1油田服务ROE（摊薄）同比提升幅度最大，提升0.35pct至2.21%。营运能力方面，2025Q1各子板块应收账款周转率同比均下降；除油品石化贸易板块外，各子板块存货周转率同比均有所提升。
行业在建工程小幅提升，固定资产持续增长
石油石化行业在建工程小幅提升。剔除中国海油会计准则调整影响后，2025年一季度末石油石化行业在建工程金额同比提升8.23%至5,827.24亿元。2025年一季度末行业内在建工程前五企业分别为中国石油、中国石化、中国海油、荣盛石化、恒力石化，在建工程金额分别为2,181.00亿元、2,066.76亿元、1,574.86亿元、501.93亿元、386.19亿元。
全行业固定资产持续增加。截至2025年一季度末，石油石化行业固定资产19,764.88亿元，同比增长3.61%，增长幅度较2024年一季度末10.21%有所下降。
油价异常波动风险。宏观层面的不确定性可能加剧油价波动水平，而原油是基础化工行业的起点，其异常波动可能会对延伸产业链、企业营收带来负面影响。
国际贸易摩擦风险。对海外市场的出口是中国部分化工企业销售的重要组成部分，但近年来国际贸易保护主义盛行，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能对相关企业的产品出口销售产生不利影响。
周期持续下行风险。作为典型的周期性行业，化工行业目前处于去库存阶段，年初以来景气度持续低迷。当前行业估值处于历史低位，行业是否触底，需求端、供给端、成本端是否将迎来边际改善，存在一定的不确定性。
行业竞争加剧风险。近年来，我国基础化工行业部分关键技术取得新突破，但和国外企业相比，国内基础化工企业总体竞争力不强，面临竞争压力较大，企业发展面临一定的不确定性。
项目进展不及预期风险。近年来，部分细分领域龙头企业规划了较多新建产能，但当前政府审批进度不确定性较大，新建项目能否顺利推进具有较大不可预测性。
汇率变动的风险。部分企业拥有较大体量的进出口业务，由于人民币汇率存在波动，外汇结算带给企业的影响具有一定的不确定性。
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以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
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