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🚗 Auto Trip Takeaways - Humanoids, Tariffs, Margins 汽车行业调研要点-人形机器人、关税、利润率 👥 调研概况 本周我们在汽车行业调研期间走访了超过 10 家公司。我们的讨论大多围绕人形机器人供应链机遇、美国关税影响以及 2025 年第二季度展望展开。汽车供应商总体上对销量、出口和人形机器人业务持乐观态度，但对利润率持谨慎态度。 📦 汽车零部件对美出货恢复 特斯拉（由亚当・乔纳斯负责跟踪）的中国供应商，包括三花智控（002050.SZ）、拓普集团（601689.SS）和旭升集团（603305.SS）提到，他们对美国客户的出货已恢复正常，这与路透社 5 月 15 日的报道 “特斯拉将恢复为美国的 Cybercab 和 Semi 车型生产运输中国零部件” 一致。 大多数汽车零部件采购合同是按离岸价（FOB）条款签订的，所以供应商目前似乎不太担心关税上调。 关键因素在于特斯拉的产量：由于特斯拉是这三家供应商最大的客户，特斯拉的产量会影响他们的产能利用率，进而影响利润率走势。 🤖 几乎所有企业都想分一杯人形机器人的羹 我们调研期间走访的大多数汽车零部件企业都表现出进入人形机器人供应链的雄心。 对于三花和拓普来说，他们计划优先服务主要客户，首先专注于执行器组装。 而像敏实集团（425.HK，由萧旭阳负责跟踪）和均胜电子（600699.SS）等其他企业，他们旨在开发传感器、电机、铸造件、编码器、电子皮肤等多种产品，并从多个国内人形机器人集成商处寻求机会。 中国企业可向美国人形机器人制造商供货，但可能需通过海外工厂：我们仍然认为中国企业可以向美国的人形机器人制造商供货，但这些供应应该来自中国以外的工厂，比如泰国或墨西哥的工厂。 ✨ 个别公司亮点 三花智控：在 2025 年第一季度实现 28% 的同比增长后，将 2025 年冷却业务收入增长目标从同比 10% 上调至 15%，管理层预计这一强劲势头将持续到 2025 年第二季度。 拓普集团：预计 2025 年将从问界、小米、理想、奇瑞、吉利和比亚迪等中国电动汽车企业获得 50-60 亿元的增量收入，而来自特斯拉的增量收入的确定性有所减弱。 敏实集团：预计根据 2025 年第一季度的运行率，电池外壳业务将超过其 2025 年同比 30-40% 的增长目标。 💡 我们的观点 虽然大多数零部件供应商都面临利润率压力，但我们认为： 与问界和理想有业务关联、能从销量复苏中受益的供应商； 涉足实体人工智能（自动驾驶、人形机器人）领域的供应商，将实现长期增长。 重点推荐标的：在我们覆盖的范围内，我们更看好星宇股份（601799.SS）、拓普集团、敏实集团、德赛西威（002920.SZ）和伯特利（603596.SS）。