官司打赢，创新药国际之路起飞？

1、关税博弈仍是宏观层面的主要矛盾。自4月22日特朗普缓和论调后，全球资本市场表现出明显的“风险计提后冲回”，表达了资本市场对美国无法长期承担关税后果的判断。从博弈角度看，中美两国与第三方国家的谈判进展或许是关注重点，我国与第三方国家更深入的贸易合作，有助于削弱美国挥舞“关税大棒”背后的底气。投资者可在关注较为确定性的内需板块之余，积极关注有望与第三方国家深化合作的产业，如汽车等等；

2、创新药沪深港ETF（517100）近日涨幅居前。消息层面，百济神州诉讼事件的进展缓解了企业与投资者对于“创新药出海”在专利竞争层面的担忧。基本面上，兼具政策与效率优势，我国创新药企有望在长坡厚雪的医药赛道，进一步占据更大的全球市场份额。从公募持仓来看，创新药也是医药板块内部较有共识的亮点。建议投资者逢低布局，持续跟踪创新药板块的动向。

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今日A股总体震荡。宽基层面，上证指数收跌0.23%，报3279.03点，深证成指上涨0.51%，创业板指上涨0.83%，科创综指上涨1.18%。量能方面，沪深两市成交额1.17万亿元，较前一交易日放量1472亿元。行业层面，科技高弹性板块涨幅居前，机器人、计算机、创业板人工智能、智能汽车、创新药等板块涨幅居前；红利、金融、钢铁、交运等防御属性板块领跌。

由今日市场结构可见，短期情绪较强。个股层面，全市场超过3400只股票上涨；风格层面，小盘强于大盘，成长强于价值，双创强于主板。整体而言，市场今日风险偏好偏强运行。

宏观层面，关税博弈仍是短期的核心变量。自4月22日特朗普表示“显著下调对华关税”以来，全球资产市场出现明显的关税缓和预期，美欧日股市均反弹，黄金则冲高回落。4月23日，华尔街日报称“对华关税大概率会降至约50%-65%，报道还称政府还在评估与去年众议院提案相似的‘分层’做法，对美国认定为非国家安全关键的商品征收35%关税；对被视为战略性、涉及国家利益的商品征收至少100%关税，并计划在五年内逐步落地。”

广发证券认为，尽管美国在关税问题上反复无常，关税缓和预期至少体现了资本市场的观点，即美国经济无法持续承受高关税带来的后果。具体数据显示，美国的硬数据仍有粘性，初请失业金数据仍处于历史低位，说明关税问题尚未扩散至就业市场。调查数据则初步体现了关税对通胀的影响，4月美国服务业PMI下降至51.4，其中需求走弱为主要原因；物价相关指标则有所上升，企业普遍将涨价归因于进口成本上升。

国金证券提出从“博弈”而非“税率”的角度推测关税战的未来走向。报告认为特朗普“对等关税”的税率诞生于荒诞的算法，无论是从科学性的欠缺，还是实际执行过程中海关的人力不足，均说明“对等关税”很难持久存在，使用目前的税率推测经济冲击，意义相对有限。更需要观察的则是博弈各方是否有牌可打，以及自身的经济耐受力与政策储备。

从博弈角度来看，特朗普的底牌有三张：一是其他国家对于美国较高的经济依赖度，二是美国的军事力量，三是美元霸权。例如，特朗普曾呼吁韩国加大对于驻韩美军费用的分摊，并将其与韩美关税问题挂钩。从这三点出发，我国强硬的回击态度或能减少美国的谈判筹码，并降低最终谈判结果所造成的损失。例如，我国制造业本身具有较强优势，与海外贸易往来广泛。其余国家若加强与我国制造业的合作，也就变相提高了与美博弈的筹码。实践上，我国也确实在与日韩、东盟、欧盟积极地改善贸易关系。国金证券表示，未来关税博弈的平衡，或许由我国与非美国家的谈判进展所决定。从投资方向来看，除了关注内需等较确定性的方向，也可关注有望与第三方非美国家展开进一步深度合作的品种，如汽车等等。

创新药沪深港ETF（517100）今日上涨1.73%，近5日涨幅为2.43%，位居市场前列。

消息层面，百济神州于今日发布公告，披露了其与PharmacyclicsLLC公司的专利诉讼事件的最新进展。美国专利商标局（USPTO）作出最终书面决定，宣告Pharmacyclics第11,672,803号美国专利（下称“803专利”）的全部权利无效。此专利是Pharmacyclics针对百济神州的抗癌药物百悦泽（BRUKINSA，泽布替尼）发起专利侵权指控所依据的专利。

据澎湃新闻报道，专利诉讼是美国药企商业化竞争的常见形式。2023年6月15日的相关报导称，面对旗下血癌药物“伊布替尼”在全球销售优势的削弱，跨国药企艾伯维的子公司Pharmacyclics将我国创新药企业百济神州告上美国法院，认为同为BTK抑制剂的原研药泽布替尼（Brukinsa，中国商品名：百悦泽）专利侵权。消息发布当日，百济神州股价下跌超过13%。

BTK是一种胞质非受体酪氨酸激酶，在各种细胞表面受体的信号传导中起着核心作用。BTK抑制剂通过作用于BCR信号通路，与BTK结合而抑制BTK自身磷酸化，阻止BTK的激活，从而阻断信号传导并诱导细胞凋亡，抑制B细胞肿瘤的发展。在临床应用领域，伊布替尼作为该靶点药物的先驱，由Pharmacyclics（艾伯维子公司）与强生合作开发，于2013年率先通过美国FDA批准。而来自百济神州的泽布替尼则代表第二代创新突破，不仅完成中国原研抗癌药国际化"零的突破"，更凭借优化的选择性和疗效优势，在全球60余个国家和地区获得准入资格，其"同类最优（best-in-class）"的临床价值得到国际学界广泛认可。百济神州方面表示：“对于一款有竞争力的产品，一些公司可能对其发起知识产权潜在侵权的指控，这是一件令人遗憾但的确常有发生的事情，尤其是针对一款像百悦泽这样对癌症患者而言具备显著差异化的药物来说，更是如此。”

2023年10月12日，法院裁定在百济神州向美国专利商标局提交“803专利”授权后复审（PGR）申请结果确定前，暂缓侵权诉讼审理。2024年5月1日，美国专利商标局批准百济神州的PGR申请，并于2025年4月29日作出最终书面决定，宣告“803专利”全部权利无效。此消息动摇了海外药企巨头利用“过于宽泛”的专利进行商业竞争的正当性，意味着我国创新药国际化之路取得了阶段性的胜利，进一步提升了我国创新药企出海的信心。

基本面层面，全球创新药市场规模或高达万亿美金，主要驱动因素为人口老龄化，消费水平提升，以及疾病谱演变，其具有长期刚需性。浙商证券称，2015年至今抗肿瘤药物已经成为最大规模的细分赛道。从地域来看，由于收入水平、专利保护、技术水平分布不均，全球药品市场份额由欧美发达国家主导，我国创新药企业出海空间巨大。根据IQVIA测算，美国药品市场空间位居全球首位，2021年达到41%，预计2025年仍在39%左右；相应的，我国市场规模则维持在11%-12%左右。

壁垒层面，我国创新药企具有一定的竞争优势。政策层面来看，我国持续释放支持药企创新的态度。国金证券表示，我国从医保倾斜、定价支持、产业支持三方面助力创新药发展。以2023年12月国家医保谈判为例，参与医保谈判的25个创新药谈成23个，成功率高达92%。相较整体61.7%的谈判平均降价，70%的创新药实现原价续约。效率层面，我国在创新药领域也具有一定优势。根据麦肯锡相关报告，在临床前环节，从机制确认到PCC（（临床前选化化合物）段，我国领先的Biotech只需要花费12-20个月完成，而海外平均需要24-36个月。成本方面，我国新药研发成本则有望压缩至美国的1/3左右。