有色金属 2025年有色金属行业分析
2024年以来，避险需求增加带动黄金价格持续上涨，传统工业金属铜、铝、锌价中枢明显上移，但受供需失衡等因素影响，新能源类金属价格承压。中国有色金属产业整体呈现稳中向好态势，产业景气综合指数呈上升态势。具体来看：（1）铜：新能源产业强劲需求对国际铜价形成一定支撑；但我国高度依赖进口资源的情况无法改善。铜价整体波动很大，2024年以来受供应紧张影响震荡上行，加工费暴跌至负值，铜冶炼企业经营压力明显加大。
（2）铝：中国铝土矿对外依存度高，2024年铝消费市场呈现显著的结构性分化特征，中国氧化铝价格在铝土矿供应短缺和下游电解铝需求旺盛双重因素推动下大幅上涨；LME铝价受宏观经济政策、国际贸易环境等因素影响波动幅度较大。
（3）铅：中国为全球最大的铅精矿和再生铅生产国，2024年全球铅市场呈现供需紧平衡局面，LME铅价于二季度冲高后回落。
（4）锌：2024年以来，全球锌矿产量延续下降趋势，但受益于下游新能源需求增加以及经济政策刺激投资需求回升使得锌市场呈现供不应求局面，LME锌价中枢明显上移。
（5）黄金：2024年以来，在“去美元化”趋势、地缘政治和全球贸易风险加剧等因素影响下，黄金避险投资需求明显增加，叠加各国央行黄金配置热潮延续，推动黄金价格快速上涨。
（6）稀土：2024年，除铈类产品价格上涨外，中国其他细分稀土产品价格均有不同程度的降幅，行业集中度和资源优化配置能力均进一步提升。
（7）镍：中国镍矿资源较为匮乏，长期依赖于海外进口。2024年，全球镍产业仍处供给过剩状态，镍价整体呈低位震荡态势。
（8）钴：中国钴市场需求很大，主要依赖进口来满足需求。2024年，中国电池材料行业主要原料及产品价格波动下行，钴盐价格处于波动下行区间。
（9）锂：全球锂资源丰富，中国锂加工企业主要依赖进口。2025年，中国锂矿储量获取重大突破，未来随着该矿带锂资源逐步被开发，中国锂资源进口依赖度或将下降。2024年以来，受供需错配影响，碳酸锂价格延续下行态势。
行业关注
1．中国矿产资源禀赋不足，资源获取难度加大矿产资源是经济社会发展的重要物质基础，在全球能源转型中的作用至关重要。全球资源禀赋与资源需求错配，铁、锰、铬、铝、磷、钾盐和锂资源储量丰富，而锡、铅、锌、镍、钴、铜等资源的保障程度较低，中国上述13种矿产全球储量占比差异较大，其中锡、铅、锌和锰等4个矿种的资源储量占比超过全球储量的10%，属于优势矿产；而其他9种矿产资源的储量全球占比较低，属于紧缺矿产。对于有色金属矿采选业企业来说，其核心竞争力体现在矿产储量及矿石品位上。由于全球矿石资源有限，企业需要不断通过自主地质勘察以及资源并购来扩充资源储备以求可持续发展。一方面，矿山资源储备将占用大量资金，全球大型及超大型优质资产减少，以合理价格获得高品位易开采矿山存在较大难度；另一方面，部分矿业资源所处的国家或地区在政治和社会结构等方面存在不确定性，全球地缘政治紧张加剧，矿业生产能耗较高，上述因素成为制约有色金属矿采选企业发展的关键因素。战略性关键矿产供应安全逐渐成为大国博弈的关注焦点，中国拥有全球最大的矿产品需求市场，但基本金属资源总体匮乏，优质关键矿产领域并购竞争日益加剧，对中国矿产采选业企业未来发展提出更高维度要求。
2．全球矿业成本高企，对企业ESG提出更高要求有色金属行业作为碳排放的重要源头之一，“双碳”目标将督促企业进行技术设备的升级革新，提升工业资源综合利用与再生资源利用价值，部分高能耗、高排放企业的运营生产及产能扩张或面临更多政策限制，转型升级也将使有色金属企业用能及去碳成本上升。全球矿业企业近年来受到能源及大宗价格上涨、低品位矿山占比提升、技术熟练工人短缺、通胀压力外溢、矿业税攀升、汇率影响等因素导致成本高企。另外，有色金属企业海外项目存在社区/社会关系、气候变化、生产安全等ESG相关风险。
3．有色金属价格存在诸多影响因素，波动无法避免有色金属行业产品价格伴随宏观经济发展变动而发生震荡，金属价格受全球经济和贸易局势、国际供求关系、货币/金融政策、低碳转型发展、下游产业需求等多重复杂因素影响。有色金属企业经营业绩与产品价格波动存在较大关联，若产品价格出现大幅波动，有色金属企业经营或明显承压，企业需着重提升关键矿种资源储备，并且合理、审慎、适时应用金融衍生工具。另外，行业内有色金属企业多经营部分贸易业务，科学的贸易模式、合理的资金周转以及大宗商品套期保值管理或将有助于企业在一定程度上降低运营风险。
4．冶炼企业存在持续经营压力中国多数大宗有色金属矿产自给率低，缺乏矿产资源定价权，中国国内企业业务主要集中于冶炼及加工环节。有色金属冶炼业务处于产业链中端，冶炼产品利润主要源自市场加工费与企业实际加工费之差。若加工费处于相对较低水平，冶炼环节企业盈利压力较大。另外，有色金属行业“料重工轻”，原材料占企业主营业务成本的比例高。若主要有色金属价格持续走高，将加重冶炼企业原材料采购环节的资金运营难度，部分资源自给率较低、技术水平不足、成本控制能力较差的企业将面临显著经营压力。2024年以来，铜精矿和铅锌精矿加工费均大幅下跌，冶炼企业将面临经营亏损的压力，需对冶炼企业盈利能力与运营状况持续关注。（联合资信）
