2.4 都在关注的问题：Model 2还有没有？什么时间来？
一季度把毛利率的雷清掉了，但如确实仅是FSD一次性更新带来的收入确认，而FSD V12渗透率最终如何还不确定的情况下，等于是说特斯拉汽车毛利率的确定性仍然存疑。
问题还是要回到2024年以及之后年后，特斯拉成长何在？毛利率的底线和稳态在哪里？这些都是特斯拉在新一年的第一个季度里，市场希望能看到解答的问题。尤其是Model 2到底还有没有？什么时间有？规划的销量有变化吗？
还好，这次特斯拉清晰的解答了这个问题，因为太重要了，海豚君一字一句的还原：
a. “特斯拉目前处于两拨大成长周期的动能切换期（AKA：青黄不接）——第一轮是3/Y启动的全球性大产品周期，相信第二轮将会来自于自动驾驶的推进，以及新产品的推出，包括我们下一代造车平台即将推出的车型。”
海豚君的理解：这个大周期的描述里，特斯拉对下一个大成长的描述是自动驾驶，然后才是便宜平台下的新车型，相比之前海豚君看到的交流，顺序变了，重点了变了——特斯拉对于Model 2的重要性判断在下降。
b. “我们更新了未来汽车产品线，相比之前沟通的22025年下半年开始生产，新车型将会提速。”
海豚君的理解：绝对重大利好，因为市场竞争多变，特斯拉7-8年一个周期的产品推新速度，相比中国新能源车同行，实在是反应太迟钝了！
c. “这些新车型，包括更便宜的版本，会用我们下一台造车平台，也会利用我们当前的平台，而且会在存量车型的产线来制造。这个更新，可能会导致原本预期的降本幅度要缩减，但可以让我们在不确定时期，以更高的资本投入利用效率，来审慎提高销量增长。这也能让我们最大限度地利用当前接近300万的最大年产能，在投资新产线之前，保证产量比2023年能有超过50%的增长。”
海豚君的理解：这部分是最大的策略调整，原本Model 2是新平台下的产品，现在老平台也会造便宜车，这很有可能说明，要么Model 2最终不会那么便宜，要么除了Model 2之外，还有会一些价格介于Model 2和3之间的产品出来，而且很可能不再是死磕技术降本，而是选择性减配？这个因为是重大的产品策略转变，海豚君不敢妄自揣测，还是要看特斯拉的详细解释。
而生产端的规划上，墨西哥工厂甚至印度开新的产能，可能都变得高度不确定了，新工厂的投入节奏很有可能大幅度放缓，而是尽量去保证上海工厂和德国工厂等存量工厂产能拉满。
这种情况下，不可避免地， Model 2的的销量预期要大大削减。但就当前市场给的估值（130美元/股左右），基本已经没有了Model 2的估值，目前这种审慎的处理方法——在汽车生产上审慎放缓资本开支，相当于还是给了一定的Model 2的销量预期，而且这个销量还要提前到来，而稳住资本开支，一定程度上也稳住了未来的毛利率预期，这个指引是明确的利好。
这样看下来，诚然特斯拉眼前的问题还有很多，比如：
1）守不住的价格：全球市场4月启动新一轮降价：中国降幅基本3-6%，美国虽然小涨价，但Model Y补贴从7500可能降至3750，库存积压较大，美国特斯拉降价2-4%；市场需求疲软，市场对2024年特斯拉的销量已经不抱希望，调低后的预期基本认为2024年不考虑Cybertruck大约12.5万上下的增量之外，其他基本零增长。
2）积压的库存：特斯拉库存一季度堆积明显，用特斯拉的产销差的累计值来做观察（因特斯拉直营，产销差是特斯拉了的库存+已发货但仍未送到用户手中的在途车），含在途车的库存堆积到一季度末已有15.3万辆，占到了一季度产量的35%，季度库存周转天数28天， 相比之前15天左右，几乎翻倍。
但是，这次财报释放的两大积极信号，市场的预期必然要明显向上修正：
a. FSD渗透率的提升可能会明显拉升汽车业务的毛利率；后续重点关注FSD过完免费试用期之后，用户实际付费渗透率进展；
b. 围绕汽车业务上，便宜车会一是会提前到来，收入需要提前打入；二是价格可能未必太低，且会充分利用既有产能，毛利率预期不需要太低；三是销量展望要下调。
说到底，在激烈的市场竞争之下，特斯拉最终还是在销量的市占率和汽车的毛利率之间做了取舍。短期未来，特斯拉不再玩产多少卖多少的操作，2025年的毛利率底线应该能够稳住。
整体来说，这次财报释放的信号相比惨烈的市场一致预期，好了太多。
三、支出端：All in 自动驾驶
对于汽车产能的投入更谨慎了，但特斯拉在自动驾驶的资本投入上一点仍然毫不吝啬。一季度资本开支已接近28亿美金、研发投入11.5亿美金，双双创新高，资本开支尤其夸张。
销售和行政费用产品滞销之下反而绝对值都在明显加大，人多了销量反而不好，营销费用的表现比研发更差。这种情况自然会联想特斯拉的全球裁员，销售成了此次裁员的重灾区。
最终，由于收入很弱而费用高增，特斯拉经营利润只有11亿美金，经营利润率5.3%，不考虑疫情扰动，创下五年新低。
四、能源放缓，服务想象力继续
4.1 能源放缓：特斯拉储能和光伏业务包括向to C的住宅和to B小型商业及大型商业和公用事业级客户出售光伏系统和储能系统。
今年一季度实现营收16亿美元，增速已回落到个位数7%，再次显著低于市场预期。其中光伏屋顶业务，因为直接掉入负增长状态，特斯拉已放弃披露装机量，光伏屋顶因高利率压制，而且油电价差缩小，装机需求越来越低。
还要储能业务还持续，装机量增长了4%，而且储能业务属于提前签单锁定价格，而交付成本由于当前锂矿价格关系比较强的，锂矿价格不断走低，带动能源业务毛利率竟然创下了接近25%的新高。
只是，毛利率再稳、再高，收入体量太少，而且增速也不高，无法弥补汽车业务的大坑。
4.2. 一季度特斯拉实现服务业务营收23亿美元，同比增长25%。充电桩、保险等想象力业务都在这个板块中。只是目前来看这块业务的收入第一大贡献还是靠卖汽车零部件与二手车。
好在一季度2月开始，特斯拉北美地区开始把充电桩业务开放给更多的第三方非特斯拉用户，想象力业务不仅开始贡献收入，也再逐步改善这块的毛利率，一季度毛利率环比修复到了3.5%。
