铜价大涨
事件：3月13日，为应对原材料短缺，中国大型铜冶炼厂在会议上同意削减一些亏损工厂的产量，受该消息提振，铜价创新高。
1、冶炼厂减产预期可能只是“预期”，但新增产能计划或将大范围延后。从目前国内头部冶炼企业来看，铜精矿长单（80美元/吨）占比超过50%，叠加部分冶炼厂外购矿可以获得回收率收益（以目前铜价计算约1000-1200元），在不考虑副产品收益情况下基本可以弥补零散单加工费损失。而历史上冶炼厂因为加工费下滑而减产，基本处于铜价较低的07-08年和15年，当时的冶炼厂联合减产确实起到了短期提振加工费的目的（而19年的减产预期后来落空）。在目前头部企业长单占比较高，且铜价高企的背景下，我们认为冶炼厂后期出现类似07-08年和15年规模性减产的概率较低，大概率还是以延长检修时间来部分实现。
2、矿端与冶炼端增速不匹配在24年达到顶峰，核心仍是原料保障问题。年初以来国内港口铜精矿库存自71.5万吨降至30.5万吨，1-2月国内铜精矿进口465.8万吨，同比+0.6%，1月智利铜产量43.56万吨，同比+0.5%，环比-0.04%。23年国内粗炼产能约1033万吨，23年进口铜精矿690万金属吨，国产铜精矿180万金属吨，剩余粗炼产能只能用来冶炼废铜，因此国内粗炼环节海外采购精矿需求占比约为80%。24年全球预计新投粗炼产能164万吨，其中中国20万吨，美国31万吨，印度50万吨，印尼60万吨。全球矿端增速在23年年底下修以后，已经无法满足冶炼端需求，预计部分项目大概率延后或对资源进展争夺，矿端增速开始传导至冶炼端。
3、短期需求一般，但旺季需求预期较高。今年年初以前，国内铜期货整体维持Back结构，但是春节期间的大幅累库以及节后需求恢复一般导致电铜现货目前略有贴水，期货期现结构变为4-6月强，而近月和现货弱，贸易商及生产商的部分期货头寸也主要集中在5-6月份，商品市场对于消费旺季的预期较高。
4、权益市场预期先行，中美目前依然朝着需求共振的方向移动。1月24日国内降准后，我们将铜的推荐顺序排在铝之前，主因铜为强金融属性品种，并且我们主要推荐港股资源股标的，目前铜价实际启动以后我们认为产量增速高标的占优，美国经济数据尚可，1-2月通胀有所抬头，5-10年期通胀预期有所上移，推动铜价中枢上移，再通胀逻辑复现。
