《全球药企2026：利润挤压下的生存游戏》

——一场关于“钱从哪来、怎么省、谁买单”的集体焦虑

你有没有发现一个怪现象？新药越批越多，研发越烧越猛，股东回报却像体重秤一样“卡在零”。

2021—2025年行业平均TSR约为0%，同期标普500却约16%。投资者不是不爱创新，是不想为“收不回本的浪漫”买单。

压力来自“三把钳子”同时夹：专利悬崖+定价窗口缩短+地缘政策不确定。大药企一边要继续砸钱做CAR-T、基因疗法这种“高科技手工活”，一边又被更严的支付与定价规则逼着降价提效。于是研发逻辑开始反转：从“小众精准”转向“大人群刚需”。GLP-1火到管线里挤进上百个项目，避险是目的，但同质化会把竞争卷成“内耗擂台”。

交易也换剧本：并购更偏向已验证、能尽快兑现现金流的资产；许可交易金额变大、数量变少，全球创新生态更“多中心”。这里的积极信号是：中国与印度的创新与工程能力正被重新定价——合作会更讲规则与合规，但优质资产不会缺席。

真正的分水岭在制造与运营。关税与本土化建厂把成本抬上去，复杂疗法又把产能和供应链拧成麻花。能拉开差距的不是口号式AI，而是把AI嵌进端到端流程：需求预测、排产、质控、放行，甚至用AI代理做“批次调度”。

结论很直白：2026比的不是谁管线最长，而是谁把“科学+商业+制造”算成一笔闭环账。活得久、转得快的人，才配赢。

（唐加文，笔名金观平；本文成稿后，经AI审阅校对）