一家连续多年巨亏的上市公司，国资为何持续为其输血续命？

这是上市公司*ST炼石2017年以来的成绩单。

8年累计亏损43.5亿！

能扛到现在，全靠四川国资，过去的8年里，四川国资多次以借款、认购定增等方式为其输血上百亿，否则，早已经退市了。

而2025年，*ST炼石再次因资不抵债陷入退市危机，四川国资又动用了大量的资源，请来多路国资救场。

近日，*ST炼石发布公告，来自多路国资的新一笔12亿救命钱已经到账，破产重整转增的股份也已经上市，这意味着，*ST炼石再次成功续命了。

值得一提的是，这一次续命不同以往。

通过破产重整，不仅注入了新的资金，还把压在*ST炼石肩上的20多亿有息负债也化解了，根据测算，*ST炼石的负债率将由100%直降到41.4%。

最关键的是，有息负债化解后，原本每年要支付的约1.7亿的利息就没有了，*ST炼石再在经营上好好扣一扣，就有可能扭亏为盈了。

用专家的话说，这一次是彻底改写了*ST炼石的大结局。

实际上，虽然国资为*ST炼石输血已经8年了，但国资真正接盘*ST炼石也就两年，此前的*ST炼石，一直在陕西民营老板张政的掌控之下。

*ST炼石全名炼石航空，其最早的前身叫咸阳偏转，是张政2012年借壳上市之后，经过一番花式运作，才有了如今的炼石航空。

张政是陕西人，公开资料显示，他的资本之路始于2004年，当时他担任陕西炼石矿业有限公司董事长。

2007年，他起任山南力加投资有限公司董事长，开始构筑他的资本版图。

2012年3月，张政借壳咸阳偏转，正式进入上市公司体系，担任炼石有色董事长、总经理，之后在张政的领导下，炼石有色业务从矿业采选逐步向航空制造领域转型。

2013年下半年，炼石有色开始切入航空制造领域，直至2017年完成对英国Gardner公司的收购后，航空业务才正式成为上市公司主要业务，公司也更名为炼石航空。

收购英国Gardner是张政主导的一场蛇吞象式的豪赌，炼石有色耗资3.26亿英镑（约合26亿人民币），全部都是借的钱。

但这桩巨额收购案背后却隐藏着巨大风险。

在收购前，炼石航空业绩便频频亏损，收购完成后业绩亏损额不但没好转，还大幅增加，就如开头展示的成绩单。

在炼石航空面临业绩困境的同时，张政的个人财务状况也岌岌可危。

早在2022年10月，张政就已经质押了他所持有的全部炼石航空股份，即12630.3102万股，占该公司股份总数的18.81%。

而之后，由于炼石航空股价大跌，他的股权就开始被强制平仓。

据媒体不完全统计，从2022年11月18日以来大约两个月的时间，张政质押的炼石航空股份已经被质权方强制卖了99次，减持金额超过1.5亿元。

正是张政个人无法解决炼石航空的困境了，四川国资才从间接输血变成了直接入主。

如前所说，2017年起国资就开始输血，当时收购英国Gardner公司的钱，一大部分都是从四川国资手里借的，后来认购定增的也是四川国资。

但炼石航空就像个填不满的窟窿，2022年资不抵债面临退市风险的时候，国资做出了一个重要决定，通过再次认购定增的形式输血，同时成为炼石航空的实控人。

2023年起，张政辞去上市公司所有职务，四川国资派人入场。

国资的入主，虽然减缓了炼石航空的退市危机，但因为此前借了太多钱，每年都被利息压得喘不过气来，到2025年，炼石航空再次面临资不抵债。

要救炼石航空，必须先把旧债化解掉，降低利息支出，于是，四川国资主动发起了破产重整。

国资一声吼，各路英豪来相助，经过投资人招募，一共有58家意向投资人报名，经过最后筛选，确定了由7家央企和地方国企组成的联合投资体作为重整投资人。

一般来说，上市公司破产重整后，重整投资人会成为新的实控人，但炼石航空的情况完全不一样。

四川国资不仅是炼石航空的实控人，还是炼石航空最大的债主，通过破产重整以股抵债后，四川国资不但没失去实控人位置，持股比例还进一步上升。

根据测算，四川国资的持股比例将由23%上升到38.82%，仍是实控人。

为什么四川国资一直不放弃，有深陷其中无法自拔的原因，几十亿投了，如果炼石航空一旦退市，就全打水漂了。

只要还在股市，就还有机会，比如中润资源在山东招金集团入主后，一年内股价最大涨幅超十倍，就是一个可供参考的案例。

当然，除了经济层面的关系，也还有战略价值的考量。

炼石航空的核心价值在于其掌握的航空制造领域关键技术与资质，这构成了国资愿意持续投入的根本原因。

炼石航空收购的英国公司主营航空精密零部件、结构件及军机发动机单晶叶片的研制，这些业务具有典型的高科技、高门槛特征，是航空产业链中至关重要的一环。

四川以成都为中心打造西部航天港，炼石航空曾是重点布局企业之一，如果多年的资产和技术积累因公司破产而流失将非常可惜。

当然，如今虽然大结局被改写，但还需要时间来证明未来能改写成什么样。