【华鑫宏观策略】黄金大涨的背后：美元信用周期的终结与黄金定价权的重塑 传统框架崩塌：过去美元、实际利率和风险定价的黄金研究框架解释力显著减弱。非框架因素解释贡献再度创新高。从大宗商品联动角度来看，金油比阶段性失效，仅有铜保持一定的正贡献，比特币则是受限于流动性，出现了短期贡献的走弱。 中长期的新驱动力：去美元化与央行购金。非美国家持有的黄金价值已超过美债价值，显示出对美元信用的不信任的共识已经形成。非美央行正在加速购金以替代外汇储备。由于金矿开采存在供给刚性，央行的大规模购金（数万吨）势必会挤压私人投资盘，引发实物短缺，助推中长期黄金价格的持续上行。 短期的交易风险警示：尽管对黄金中长期看涨，但短期市场出现了“极致的长期逻辑短期化”。黄金CFTC出现投资盘多头回落、实业盘空仓观望的组合。GLD ETF的PCR处于历史底部，市场处于极度乐观的“裸多”状态，且参与度下降叠加波动率高位，一旦情绪退潮或触发高位回调风险。目前白银处于“空头拥挤+高波动率+高持仓”的三重叠加态势，面临“末日狂奔”（逼空拉升）后接“闪崩”风险。 后续策略应对：黄金短期波动放大，资金或将寻找新的避险或资产洼地进行轮动： 1）风偏回归：资金可能流向比特币(BTC)、纳指或A/H股。 2）高低切换：资金可能流向原油或能源股（金油比失效后的回归）。 3）复苏交易：资金流向工业金属（铜）。 最后的核按钮：“核按钮”与黄金重估：目前美国账面上仍有8000吨42美元/盎司的低价黄金，美国财政部可以利用《1934年黄金储备法案》将官方黄金定价从法定低价重估至市场价，瞬间改善资产负债表 。但短期可能性较低（意味着美元信用受损），但这作为应对美债危机或战争的“最后手段”可能性一直存在。一旦发生，将引发美元贬值、美债收益率暴升和金银价格的非线性爆发 。