“东边日出西边雨，道是无晴却有晴”。

A股仍在降温之旅，恒生指数却已创下新高。今天恒生指数大涨2.56%，盘中刷新四年来高点，成交量同步攀升至3600亿港元。显然，此前提及的北水南下推动港股触底回升，正逐步成为现实。

展望后期，若美元指数持续走弱，叠加年内降息预期升温，外资回流港股将是大概率事件，核心逻辑仍围绕性价比展开。值得注意的是，即便当前港股表现强势，恒生科技指数仍处于探底回升的初期阶段，与前期高点相比仍有显著差距。

反观A股，当前正受到汇金相关赎回措施的压制。今天沪深300成为市场调整的主要“杀手”，四大相关ETF成交额合计超千亿元；上证50、中证500相关ETF成交量均在200亿左右，盘中打压节奏清晰可见——开盘初期中证1000率先调整，随后盘中三次跳水，核心打压对象均为沪深300。更关键的是，今天A股多数个股呈现降温态势，下跌个股数量多达3500家左右，上涨个股仅1660家，市场整体跌幅中位数为1%，这一数据与中证2000下跌0.73%、微盘股下跌1.10%的表现基本吻合。这意味着前期炒作的题材股、概念股正逐步退潮，跌幅榜前列除近期有反弹的光伏设备外，医疗器械、生物制药、商业航天及各类医药相关板块均在跌幅榜前列，就连此前热门的AI应用软件板块也处于调整行列。

今天市场反弹主线集中在有色金属板块，其中贵金属首当其冲。国际黄金价格已突破5000美元/盎司，白银价格同步快速跟涨，直接带动各类贵金属、有色金属板块走强。这一轮上涨究竟是理性估值修复还是非理性炒作，暂无法下定论，但市场已呈现出“煤飞色舞”的行情特征——煤炭、石油等周期性板块也随之联动上涨。在黄金价格上涨趋势告一段落前，有色金属板块行情难以快速冷却，后续大概率将与贵金属、能源金属呈现轮动表现。

大机构通过沪深300进行市场降温，实则出于无奈之举，正如此前所言，这种调整难免会伤及无辜。沪深300作为大盘蓝筹股的集中地，过去一段时间内，除CPO、黄金、有色等少数板块的龙头公司走强并创新高外，大多数蓝筹股并未实现上涨，市盈率处于相对偏低水平，却成为此次抛售的主要对象。

这一过程本质上是市场价值再发现的过程。对于价值投资者而言，更低的股价意味着更低的持仓成本，对应的股息收益率也会更高，核心仍是性价比考量。

若沪深300成分股回落至长期投资者或价值投资者认可的性价比区间，有望吸引部分资金回流沪深300，而资金的合理流动既能给前期炒作的垃圾股、题材股降温，也是实现市场理性调整的有效途径。不过这一过程需要时间，期间难免出现误杀与误伤，这一现象难以避免。同时需要明确的是，切勿低估管理层调控指数的决心、信心与能力，这一点是水皮需要提醒大家的。

今天恰逢相关ETF期权的交割日，市场整体表现相对平稳。由于市场对汇金的操作已有充分预期，未出现大幅波动的情况，但指数呈现出明显的“上冲-下砸”循环特征，盘中累计经历三次调整。

截至收盘，上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09%，市场成交量小幅放大至2.95万亿元，主力资金净流出435亿元，整体波动处于管理层可接受的范围之内。（本文数据来自：choice数据）

一句话点评：此起彼伏。