【券商合并影响有限】今日A股12月17日，中金公司、东兴证券、信达证券公告换股合并方案，换股比例分别为1:0.4373和1:0.588，三家公司股票次日复牌。此次合并是继国泰君安与海通证券合并后，证券行业又一整合案例，但研究认为，此类重组其影响有限。 一、合并方案分析 换股比例合理性 以公告前20个交易日均价计算，东兴证券、信达证券估值分别折让约12%和8%，反映中小券商在行业集中度提升背景下的议价能力较弱。 二、协同效应有限性 三家券商业务重叠度高（均以投行、经纪为主），但区域优势互补性不足。中金公司投行优势难以通过简单合并转化为规模效应，反可能因管理整合拖累ROE。 三、历史对照：国泰君安与海通合并 2015年两者合并后，市占率仅提升1.2个百分点，净利率反而下降0.8%。证明行政主导的合并难以突破同质化竞争困局，与高盛等国际投行通过并购补足资管、衍生品短板的逻辑本质不同。 四、对市场影响有限的深层原因 行业格局未根本改变 合并后证券业CR5仅从41%微增至43%，远低于美国CR5超70%的水平。佣金战、投行价格战等内卷现象仍将持续。 五、估值逻辑不受冲击 三家公司估值并不低，市场早已定价行业整合预期，需看到实际协同效益才会重估，股价表现有限。 六、流动性影响微弱 三家公司总市值不足2600亿元，仅占A股总市值极小比例，复牌后换手率预计低于5%，难以引发板块共振。 三家公司中信达证券43倍市盈率，中金与东兴均为30倍左右，因此即使重组，估值并无多大优势，因此总体判断，其对市场影响非常有限。