本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓见习记者黄指南深圳报道

华南虎折戟，清盘叩问债务终局。

12月9日，曾被誉为“华南五虎”之一的雅居乐集团控股有限公司（03383.HK）发布内幕公告，正式确认其已接获新濠（中山）企业管理有限公司（下称“新濠中山”）向香港高等法院递交的清盘呈请，涉及债权金额合计约1858.71万美元及223.43万港元。

对于这家曾经以“0违约”为底线、竭力维系经营体面的房企而言，这份突如其来的呈请，无异于将其债务压力从“幕后”推至“台前”。雅居乐在公告中迅速回应，直言不认为此呈请现阶段会对集团核心营运构成实质性冲击。

“呈请≠清盘令，二者存在明确法律鸿沟，但这已为雅居乐的债务困局再添一重变量。”一位深耕房企债务研究的券商分析师向本报记者强调，雅居乐早在2024年5月就因美元债利息逾期确认公开违约，此次清盘呈请本质是违约后债务纠纷的司法化呈现。

对已陷入公开违约的雅居乐而言，清盘呈请虽未直接敲响终局钟声，却将其债务重组冲刺期的压力彻底曝光。

清盘惊魂

雅居乐本就脆弱的股价防线，率先承托住清盘呈请的冲击。

资本对风险的嗅觉向来敏锐，早在去年“双11”，这家房企的股价便已触及仙股区间，此后阴跌态势未改。截至清盘消息披露前，其股价已在0.3至0.4港元的低位区间持续徘徊，流动性萎缩的信号已然明晰。

消息落地的瞬间，资本恐慌迅速传导。12月9日，雅居乐股价单日重挫18%，以0.31港元收盘；次日盘中最低价探至0.28港元，距离“2字头”仅一步之遥。以年初0.74港元的开盘价为基准，此番跌至阶段性低点时，累计跌幅已逾57%。

冰冷的股价曲线，勾勒出市场对企业信用风险的极致担忧。而股价异动的背后，是一纸来自新濠中山的清盘呈请。对于正处境外债务重组关键期的雅居乐而言，这记“黑天鹅”无疑是雪上加霜。

雅居乐迅速通过公告作出回应，明确表示将“极力反对呈请”，但同时也披露了一则关键风险：依据香港《公司清盘条例》第一百八十二条，若最终进入清盘程序且未获高等法院认可令，起始日后的股份转让均属无效，而公司目前“无意申请该认可令”，相关决策将视债务重组进度另行考量。

这份公告既传递出对抗风险的姿态，也透露出务实的权衡。雅居乐在公告中强调，即便面临呈请压力，与境外债权人的沟通仍在积极推进，目标是就重组条款与主要债权人群体尽快达成共识；针对新濠中山的呈请，企业正展开专项协商，力求推动呈请撤回或被法院驳回。但市场情绪的修复，显然难以仅凭公告措辞完成。

此次呈请的发起方新濠中山，背景同样值得深究。作为港股上市公司新濠国际发展的附属公司，其背后是由“赌王之子”何猷龙实际掌控的新濠集团。

两大企业的交集，始于2021年的一笔近40亿元的土地交易——双方联手竞得中山一幅综合用地，新濠系持股51%控股项目公司，雅居乐以49%股权入局，计划打造集住宅、酒店、主题公园于一体的高端综合体。

这场曾被寄予厚望的合作，最终以协议终止收场。新濠国际发展在2023年中期财报中直言，合作终止的原因是“合营伙伴未遵守协议若干条文”，而此次清盘呈请所涉的未付款项，或许是这场合作裂变的直接产物。

图片来源于新濠国际发展财报内容

据悉，双方已于2023年6月就合作终止订立剥离框架协议，因雅居乐未履行付款义务，新濠已向中国国际经济贸易仲裁委员会提起仲裁追讨，且已对相关投资计提1.04亿港元减值。

从亿元拿地的并肩到对簿公堂的反目，雅居乐与新濠的合作裂变，早已超越单一项目的成败叙事。

前述分析师直言：“当现金流成为企业存续的核心命题，原本基于信任的合作条款，极易因一方履约能力下降而触发连锁风险，进而演变为法律层面的纠纷。”

对于雅居乐而言，清盘呈请的冲击具有双重性。一方面，企业正试图通过境外债务重组重建信用，呈请无疑会加剧债权人的担忧，增加谈判难度；另一方面，股价持续低迷可能引发股权质押等连锁风险，进一步压缩企业的腾挪空间。

债务大考

雅居乐的债务大考，仍未过去。

距离2026年仅剩20个日夜，其曾承诺的“2025年底前与境外多数主要债权人达成一致”的重组目标仍未落地，而香港高等法院2026年2月25日的首次聆讯，正将这家房企推向生死攸关的倒计时。

雅居乐的流动性危机并非突发。回溯至2024年5月，港交所一则公告揭开了危机的核心——雅居乐未能支付2020年发行的4.83亿美元票据利息，该票据票面利率6.05%、2025年到期，利息支付宽限期于5月13日正式届满。

公告中，雅居乐“预计无能力履行所有境外债务付款义务”的表述，标志着其债务问题从隐性风险转为显性危机，随即开启的境外债务重组进程，成为维系市场信心的关键抓手。

财务数据的冷峻，更凸显出这场债务大考的残酷。截至2024年末，雅居乐短期借款规模飙升至383.27亿元，而同期现金及银行结余仅为71.89亿元，其中近半数为受限资金，短期偿债压力与现金储备形成悬殊对比，资金链承压态势一目了然。

期内，雅居乐的295.46亿元借款本息逾期，直接触发61.27亿元债务交叉违约，形成风险传导的“多米诺骨牌”。2025年全年，其需偿付的境外债券本金达12.97亿美元，境内债券本金7亿元，偿债节奏与资金储备的错位已现端倪。

经营端的持续失血，进一步加剧了债务化解的难度。2025年中期报告显示，雅居乐营业额同比下滑35.8%至135.74亿元，尽管归母净亏损从上年同期的96.74亿元收窄至80.3亿元，实现近17%的减亏，但这并未改变其长期亏损的基本面。

拉长周期看，近三年及一期其累计净亏损达510.76亿元，股东应占亏损更是高达540.28亿元，盈利能力的修复远滞后于行业复苏节奏。

截至6月底，其负债总额攀升至1495.61亿元，127.7%的负债比率远超行业安全线，其中借款负债、贸易应付款项均接近480亿元，形成双重债务挤压。

债务结构的细化数据更暴露出短期流动性的脆弱。期内474.42亿元总借款中，银行借款、优先票据、境内债券等各类债务的一年内偿付规模合计达378.69亿元。这一数字与同期经营亏损形成尖锐对立，无论是依赖经营造血的内生偿债动力，还是依托外部市场的融资能力，均已陷入捉襟见肘的境地。

债务压顶之下，雅居乐正通过多重举措实施“缩骨求生”。据披露，雅居乐已与金融机构达成14.92亿元借款的展期协议，同时收回12亿元高风险应收款项，用于支付支出及退回保交楼监管账户，在维系基本经营底线的同时争取政策与市场信任。

成本控制方面，管理层与普通员工分别接受最高57%、最低10%的减薪，仅此项便削减1.12亿元人力成本，这种“全员共担”的举措，既折射出企业的紧迫感，也成为行业下行期房企降本的真实写照。

但零散的积极信号，尚未能扭转债务重组的整体停滞局面。从行业趋势看，2025年房企化债已从“展期”转向“削债”，禹洲、佳兆业等企业通过债转股、削债等方式去化解风险。

中指研究院的数据显示，今年8月已有20家出险房企完成逾1.2万亿元债务重组。而雅居乐距离境外债重组承诺节点将至，却未披露任何实质性进展，这与行业化债提速的节奏形成鲜明反差。

香港高等法院敲定的2月25日聆讯日期，将未来两个半月定义为雅居乐的“生死窗口期”。对于雅居乐来说，反对清盘仅是防守第一步，如何在短期内拿出债权人认可的重组方案，平衡债务削减与经营存续的关系，成为破局的核心。

雅居乐这场债务大考的终局，不仅取决于与债权人的博弈结果，更在于能否在市场复苏乏力的背景下，找到“活下去”的窗口期。

从经营成效来看，这家老牌房企的重生之路，仍布满未知与挑战。