行业：政策持续发力，销量连续三个季度同比两位数增长。3Q25乘用车销量769万辆、同比+15%、环比+8%；商用车99万辆、同比+20%、环比-7%。乘用车以旧换新在1月初便确认延续，虽时有波折，但仍然带来销量增长的延续性；2024年政策3Q加码基数较高，因而3Q25零售增速降至个位数，但受益于出口，批发仍保持两位数增长；新能源乘用车396万辆、同环比+23%/+10%，渗透率超52%。商用车3Q为传统淡季，环比个位数下滑符合预期，去年同期景气度为近2年最低，其余单季批发在100万辆上下，3Q25也符合该表现。

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文│华创证券

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