三年前因为炒股失利，云南白药痛心疾首誓要戒掉“股瘾”，现在云南白药确实不咋炒股了，但是改玩更刺激的资本项目。

2025年三季报显示，云南白药股权投资规模达到了132.7亿元，交易性金融资产规模也达到44.69亿元。

而云南白药总资产也才533亿元，净资产为397亿元，意味着公司有大量资源并未投入生产经营中，而是对外进行投资并购。

就在2024年末，云南白药豪掷50亿元，与中银国际投资共同投资设立云南省中医药大健康创新基金。

据悉，该基金将以“直投+子基金”的模式重点围绕中医药产业布局，重点关注云南省中医药产业链企业，并拓展覆盖全国范围内中医药大健康与生物医药领域的各类企业。

投资并购是医药企业做大做强的重要途径，前提是能够并购优质资产。不过云南白药似乎并没有明确的投资标的，只是先成立基金然后广撒网式“捞鱼”。

而现实情况是，优质的投资标的很少在市场上流通，广撒网式“捞鱼”的结果可能只会不断“踩坑”，白白浪费大量资源。

中医药大健康创新基金成立以后，云南白药在今年8月份完成了第一笔投资收购，以现金6.6亿元收购安国市聚药堂药业有限公司100%股权，这是一家成立于2013年从事中药饮片和配方颗粒的企业。

这笔收购中，云南白药付出了较高的溢价。据投资报告，截至2025年3月31日，聚药堂净资产为32091.46万元，股东全部权益的市场价值为67864.10万元，增值率111.47%。

截至2024年12月31日，聚药堂资产总额为72543万元，负债总额41600万元，资产负债率较高，约为57%。

此次收购还设置了业绩承诺，2025年至2027年业绩承诺期内，聚药堂承诺的净利润分别达6600万元、5970万元、6390万元，累计金额18960万元；主营业务收入分别达6.24亿元、6.16亿元、6.66亿元，累计金额19.06亿元。

而聚药堂2024年的营业收入为6.32亿元，净利润为6933万元；今年一季度，聚药堂实现营业收入1.4亿元，净利润为1149万元。也就是说，未来三年聚药堂承诺的净利润均低于2024年的净利润。

目前还无法判断这笔收购是否为一笔成功的投资，但投资标的确实资质平平，也没有特别强势的产品，而医药领域成功的投资往往都是冲着重磅产品去的。

云南白药大规模对外股权投资背后，透露出其内生增长能力不足的现实。2025年前三季度，云南白药实现营收306.5亿元，同比增长2.47%，实现净利润47.77亿元，同比增长10.41%，业绩增长较为乏力。

众所周知，云南白药以白药系列产品闻名于世，但实际上白药系列产品对公司营收贡献并不高。在2024年400.33亿元的营业收入中，药品事业群仅贡献了69.24 亿元，而以牙膏为主的健康品事业群贡献了65.26 亿元营收，同时贡献了约20亿元的利润，几乎占了利润的一半。除此之外，医药商业板块在2024年贡献营收254.73亿元，占比高达63.63%。

虽然药品业务、健康品业务和医药流通业务都是云南白药的主营业务，但在外界看来以白药为主的药品业务才是公司的核心业务。

云南白药的白药系列产品非常具有竞争力，但似乎是遭遇了增长的瓶颈。在早些年，公司将云南白药配方添加到“成熟产品”中，让云南白药的神奇疗效在充分竞争的产品市场发挥新效应，云南白药创可贴、牙膏等重磅产品由此诞生，并创造了一段增长神话。

但是近年来，云南白药创可贴、牙膏两款产品市场也日趋饱和，对此公司曾多次尝试突破边界，但收效甚微。究其背后的原因，实际上是因为消费者只为白药买单，没有了白药的灵魂，自然很难吸引消费者。