前天分析了华兰生物，今天再分析一家小公司。

我之前是比较关注康华生物的，原因很简单，公司之前可以躺着赚钱，不过以后没这么好运气了。

发现叫“康华生物”的公司挺多的，好多地区都有“某某康华生物”，这个名字能带来好运吗？

1、简介

成都康华生物明显带有浓浓的创始人王振滔的风格。

王振滔是个生意人，名下两家上市公司，除了康华生物，还有一家早就上市的“奥康国际”，专门做鞋子的公司。

不过奥康国际比较惨，几乎不赚钱，30亿的营收，3千万的利润。

王振滔1965年出生于浙江永嘉的农村，家庭条件一般般，学历并不高，高中没读完就辍学了，现在名头上的学历都是后来弄的。

一开始王振滔为了赚钱，在武汉学做木匠，不过时间并不长。

后来和朋友合伙在武汉商场租了个门面，开始卖皮鞋。

前面分析疫苗行业的时候就说过，绝大部分生物企业的创始人或者高管销售都很厉害。

王振滔也一样，非常有营销天赋，很快就把自己的皮鞋卖爆了。

天有不测风云，1987年著名的“温州鞋”行动，工商局大量的销毁劣质温州鞋。

王振滔的鞋子自然也来自于老家温州，所以也被查封了，血本无归。

销售能力这么强，当然不会因此消沉。

第二年，23岁的王振滔就拉上亲朋好友，自己办了一个鞋厂，叫“永嘉奥林鞋厂”，这就是奥康国际的前身。

靠着自己强大的营销能力，自己生产的鞋子又一次卖爆了。

1998年，就赚了将近4个亿，在当时绝对是巨款。

所以王振滔有个外号叫：“温州鞋王”。

不过多说鞋子的事。

2004年，王振滔去四川考察，认识了当地生物机构的几位专家。

很有眼光一下就看中了“生物”这个行业，所以果断投资。

其实王振滔一点都不懂生物，也不懂疫苗，专家建议研制疫苗，王振滔霸气地同意了。

于是2004年创立了“成都康华生物”。

一开始只投资了8千万，这点钱对于生物行业来说，打水漂都激不起浪花，很快就烧光了，产品还在丈母娘肚子里。

精明的王振滔一看势头不对，自己也没那么多钱去烧，所以改变了战略，请外部研发机构联合开发。

这个方式没那么烧钱，就一直这么耗着。

7年之后，2011年终于有了第一款产品“ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗”，不过表现并不好，现在也没卖出多少。

又过了3年，2014年，第二款产品“人二倍体细胞狂犬疫苗”问世。

王振滔凭借自己强大的销售能力，终于把这款产品又卖爆了。

所以很多人质疑康华自身并没有研发能力，很可能现有的两款疫苗也是依靠别人研发的。

我也这样怀疑，早期的时候，生物行业比较冷门，没有市场化，各生物研究所也缺钱，王振滔踩中了这个点，算是投资属性吧，后面行业越来越火，大量的资本涌入生物行业，格局就不一样了，再想拿到外界的研究成果有点不现实，所以后面再也没有新的产品出来。

由此来看，王振滔是一个优秀的生意人。

2、产品

康华生物只有两款产品，分别是：“ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗”和“人二倍体细胞狂犬疫苗”。

脑膜炎疫苗在前天的“华兰生物分析中有详细说到，不再重复解释”

没看过的可以去看下面这篇。

《华兰生物业绩大幅度下滑，还有价值吗？风险还是机会？》

说说康华的狂犬疫苗。

这款产品的研发难度很大，康华的运气真的很好，被他研发出来，或者说被他生产出来了。

目前国内还没有任何一家其他公司上市该产品。

康华生物是目前国内唯一经中检院批签发上市的人二倍体细胞狂犬病疫苗。

人二倍体细胞被称为预防狂犬病的黄金标准疫苗，没有不良反应，过敏体质、老人小孩也都可以接种。

肯定是未来的趋势，基本上大部分企业都在往这个方向研发。

市场上主要分为动物细胞疫苗和人二倍体细胞疫苗。

解释一下两者的区别。

人二倍体细胞狂犬病疫苗为冻干粉针剂，是用我们人的细胞（健康的人胚肺成纤维细胞）培养基质生产的狂犬疫苗。

二倍体的意思是：由受精卵发育而来，且体细胞中含有两个染色体组的生物个体。

动物细胞疫苗的培养基质主要为地鼠肾、鸡胚、非洲绿猴肾（VERO）细胞。

从这个区别就会发现，人二倍体细胞疫苗产量远远低于普通疫苗，所以价格也要贵很多。

人二倍体细胞疫苗的免疫持久性和安全性都要优于普通疫苗。

经过测试，30年后，还会有免疫功效，接种后的不良反应概率也比较低。

2021年营收13亿，同比增长24%，净利润8亿，同比增长103%，每股收益9元，同比增长78%，ROE36%，同比增长3.4%。

从以上数据来看，是不是还不错？

我没说反话，是真不错，这个业绩表现已经比不少生物公司都要好了。

就算把时间拉长来看，也是没问题的。

近五年的营收，除了2019年没有增长外，其他年份都是大幅度增长的。

2017年增长182%，2018年增长114%，2019年增长-0.86%，2020年增长87%，2021年增长24.44%。

增长虽然放缓，不过幅度目前都不低。

再看近几年的净利润。

净利润这几年表现也都挺好，2017年增长55%，2018年增长38%，2019年增长70%，2020年增长24%，2021年增长35%。

你看公司挺赚钱的。

赚钱是对的，市场上国产品牌只有他一家，而且毛利非常高，当然赚钱。

毛利率每年都高达92%以上，很暴利。

昨天分析华兰生物的时候，没有说他应收款的问题，可能很多人没看过我之前的文章，应收款居高不下是所有医药及生物行业的特性。

原因很简单，他们的产品主要是提供给医疗机构，比如医院。

而医院的结算周期是固定的，很多是半年结一次或者一年结一次，所以应收款自然就很高了，这一点不要奇怪，也不是问题。

康华生物的应收款也很高，达到8亿，总共才8个亿的利润，全都去应收款里面了。

是这样的没错，看医药及生物公司，应收款只需要关注账期和周转率即可。

康华生物的应收款账龄并没问题，几乎都是1年以内的，绝大部分还是6个月以内的。

等着医疗机构结算而已，没问题。

而且他的坏账计提算很良心的，6个月以上的就开始计提了。

再看周转率。

应收款周转率都在2次/年以上，这个也是没问题的。

后面在分析类似企业，可能就不单独说明这个问题了，对于这些公司来说，账期不受他们控制，但是一般都比较稳定。

但从业绩来看，康华生物是不是表现都挺好？

再来看行业。

他的脑膜炎疫苗收入占比很低，2021年营收0.3亿，只占总营收的2%，而且没有提升迹象。

所以我们就忽略他这个产品，该行业等后面分析其他公司的时候再说。

整个狂犬疫苗行业的分析，在之前写疫苗行业的文章已经分析过。

没看过的可以看看下面这篇。

《疫苗行业的过去、现在、未来深度梳理，一篇文章看懂生物产业链》

这里不再重复分析整个行业。

简单来说，成大生物占据了整个疫苗市场的大头，接近50%，艾美卫信排第二，占据37%的市场份额。

至于人二倍体细胞狂犬疫苗市场则全由康华生物占据。

从签发量来看，增速很快。

上图是我做过的最简单的行业数据统计图。

因为整个行业的签发量全都是康华生物他一家的。

2021年签发479.5万支，同比增长30%。

行业增长是不错的。

但是整体产量有限，康华生物去年业绩的增长，主要就是因为他二车间去年下半年刚建成投产，加大了产能，所以第四季度增速尤其快。

人二倍体细胞狂犬疫苗行业前景肯定是非常好的，毕竟产品优势确实要比普通疫苗好那么一点，尤其适合孕妇及小孩接种。

所以行业空间现在虽然受限于产能，但未来一定会持续扩大市占率，替代普通狂犬疫苗。

那么问题就来了。

目前，已有7家企业提交了人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请，而且好几家都已经到了临床3期的阶段。

一般医药或者生物制品，临床2期是一大槛，过了2期，成功概率就很大了。

所以行业的未来几乎看得见，随着其他公司的进入，不再是康华生物一家吃独食，毛利马上就会降下来，市场蛋糕会迅速被瓜分。

毕竟康华生物的根基太薄了，其他生物巨头公司，只要产品出来，抢占市场是分分钟的事。

表示着不久的将来，康华生物再也不能躺着赚钱了。

比如康泰生物已经成功了。

比如智飞生物、成都所、辽宁成大都在III期临床试验中，已经差不多快了。

康华生物前几年吃独食，靠着独有的人二倍体细胞狂犬疫苗，疯狂赚钱，但是由于工艺和技术问题，产能有限，未能及时扩大市场份额。

2022年赚钱肯定也是没问题的，但是在以后，恐怕就难了。

康华生物研发能力弱，靠着人二倍体细胞狂犬疫苗吃了几年红利，如果没有进步，日子会慢慢地很不好过。

但是按照王振滔商人的性格，要在研发上有多大的进步，我觉得悬。

所以短期来看，康华生物的业绩没任何问题，表现还挺好。

长期来看，会出问题。

基于上述因素，估值就懒得计算了，如果不是有好些朋友要求分析，我都已经不关注这家公司了

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